华尔街投资之王：成功的秘诀很简单，都藏在这里了

作者:琪美

这几天，一个美国投资人——达里奥登录中国，受到中国顶尖投资圈创业圈疯狂追捧。他本人有意大利血统，身材很高大，灰白色的头发，风度翩翩的，很有意大利教父的感觉。雷·达里奥，中国的朋友们可能不太熟悉，他在美国被称为投资界乔布斯。

毫不夸张地说，他是可以与巴菲特、索罗斯这样的世界级大师列在一起的顶级投资家。1975年，达里奥创办了今天大名鼎鼎的桥水公司（Bridgewater）。他从自家的两居室公寓起家，经过40多年的发展，到今天成为了全球最大的对冲基金公司，管理着超过1600亿美元的资产。

经历了数次金融危机、国家经济动荡，包括2008年的美国次贷危机和2010年的欧债危机，桥水公司始终保持着良好的回报。尤其是在整个华尔街遭受重创的2008年，桥水基金在2008年的整体收益竟然还有14%。

他写了一本书，叫做《原则》。2017年9月19日，短短几天时间，《原则》横扫美国亚马逊的商业畅销书排行榜，位列第一。

嬉皮士的逆袭之路

雷·达里奥（Ray Dalio）出生于 1949 年的纽约长岛，他是意大利裔男孩。他的父亲爵士乐手，妻子是一个全职家庭主妇，是一个典型美国中产阶级家庭。童年时期，他不喜欢上学。他喜欢玩橄榄球和棒球，年纪稍大一点，就热衷于利用橄榄球和棒球去泡妞了。所以他的成绩终究算不上特别好，记忆力水平也不怎么样。

1961年，12岁的达里奥在当地的高尔夫球场找到了一份工作，他在这里当球童，积攒了一笔“巨款”，5美元，大概相当于今天的 20多美元。他拿着这笔钱，干了一件会改变他一生的事情：他购买了一股美国东北航空的股票。之所以会购买东北航空的股票，只是因为这是当时他所知道的，唯一低于5美元的股票。

达里奥的这次投资非常成功，他的5美元翻了三倍，变成了15美元，这次投资让年轻的达里奥明白了两个道理：第一，原来赚钱可以这么容易；第二，本金太小，赚了几倍还是没多少。

1966年，达里奥勉勉强强高中成绩毕业了。揣着不菲的股市获利，他去了长岛大学继续自己的学业，主修金融。60年代的文化是叛逆的，60年代的生活也是叛逆的，嬉皮士文化横扫了美国主流社会，大学生们留着长发，在路边聊天、示威、接吻、跳舞以及斗殴，甚至聚众吸食违禁药品。

他是一位商务嬉皮士。披头士教会了他冥想，然后他通过冥想得出一个结论：我要去上哈佛商学院。经历了1973年的大股灾，24岁的达里奥隐隐约约已经捉摸到“历史总是在不断重演”的规律——似乎只要我们熟悉历史，找到正确的规律，就能预测未来。

1973年，达里奥从哈佛商学院毕业。曾经处于边缘地位的大宗商品期货交易开始变得火热，有丰富交易经验的达里奥大受追捧，最后受雇于 Dominick & Dominick，拿到当届哈佛商学院毕业生的最高工资。工作之后，达里奥的嬉皮精神不知道为何突然爆发，他在加州请脱衣舞娘在他演讲的时候脱衣服，还在纽约动手打了他老板一顿，理所当然，他被解雇了。被解雇以后，达里奥索性自立门户，1975年在一个两居室小公寓里创立了桥水基（Bridgewater Associates）。

机器投资成长路径

达里奥和巴菲特的成长经历很相似。最开始，他用自己做球童的钱炒股。第一笔投资投给了东北航空，投资理由是，因为在所有达里奥听说的公司里，只有它发行的股票低于5美元一股。走运的是，虽然当时东北航空快破产了，但另一家公司收购了它。达里奥，发现在股市中赚钱很容易，上瘾了。

另外，他开始通过攒《财富》杂志赠券的方式，获得世界500强的年度报告，开始系统的学习研究这些报告，着手建立自己的投资知识体系。不过，过于乐观的懵懂心态和潜在的认识，让达里奥在股市上也栽了一些跟头。“1967—1979年，各种不良经济冲击导致资产价格出人意料的地大幅度下跌。不仅经济市场变差，社会情绪也恶化了。”

除了这些看得见的投资外，达里奥还有看不见的投资，就是对自己喜爱的事情投入大量的时间学习并研究它。在大学他主修金融学，1971年春，他以近乎完美的GPA（平均学分绩点）从大学毕业。接着达里奥被哈佛商学院录取，在哈弗，里达里奥感兴趣的是大宗商品交易，后来暑期，他在华尔街的一家证券公司从事大宗商品的相关工作。此后，因为过硬专业知识和大宗商品领域的从业经历，达里奥活跃在大宗商品领域中。

在哈佛商学院期间，达里奥依然对大宗商品期货交易非常感兴趣。尽管大宗商品期货非常小众，很多金融机构都没有大宗商品部门，在他之前还没有哈佛毕业生愿意去做大宗商品，但是另类的达里奥不受外界的影响，他只坚持做自己感兴趣的事情。

达里奥在上世纪70年代遇上了个好时机，彼时，美国尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，导致美元大跌而拖累股票价格大跌，同时，全球动荡引发了石油价格大涨，这也导致大宗期货交易成为主流。

善于学习和观察的达里奥认真地研究了美国最近的几次金融危机和货币危机，他发现历史竟然是惊人的相似，很多今天发生的危机，曾经在历史上就发生过数次，引发的原因都是一模一样的。

这引发达里奥开始从历史、宏观的角度来看待金融市场，而不是像同时期的其他投资人，仅仅只盯着股票市场。1975年，因为雇佣脱衣女郎在自己演讲过程中表演，以及“激情地”揍了自己的老板，达里奥虽然业绩很好，依然被解雇。于是他选择创办自己的公司——桥水公司，继续从事大宗商品期货交易，帮助客户进行投资和风险对冲，以及提供付费的市场研究报告。

达里奥发现，像牛肉、鸡肉、饲料这样的大宗商品，远期交割的价格虽然存在波动，但却是有规律可循。比如牛肉的价格，取决于饲料的价格。饲料主要是谷物和大豆，那么完全可以通过分析这些饲料的种植面积、各个生产季节不同的降雨量等等预测饲料的价格，那么就可以很准确地估计牲畜的价格，最终肉的价格自然也一目了然。达里奥通过跟农民、供应商、消费者大量接触，拿到大量的数据之后，在他的电脑上建立各种表格，进行回归分析和计算，最终找到内在的规律。

早在70年代，他就开始用人工智能赚钱。事实上，上个世纪70、80年代，达里奥就已经开始从摸索如何用计算机和算法来更好、更高效地帮助自己投资。达里奥还承认，要是没有计算机，他不可能取得这么好的投资业绩，而且在很多时候，电脑的算法比人要作出更好的投资决策。

1975年达里奥创办了桥水，这家公司被誉为上帝青睐世界上规模最大、最杰出的对冲基金公司，管理的资金约1000亿美元，掌握如此之大的资金，达里奥能做到有条不紊，有赖于他的原则，特别是工作原则。达里奥在职业生涯早期，曾经做了一个错误的投资决策，赔了很多钱。

他后来回忆道：那次投资失败是在他身上发生的最糟糕、但同时也是最好的事情。糟糕的地方在于，公司亏了很多钱，濒临破产，他不得不把员工全都裁掉，为了生存，他还找父亲借了4000美金，把自己的车都给卖了。但好的地方在于，这件事情教给了他敬畏之心，让他的状态从“我是对的”转变为“我怎么才知道我是对的”。

中国缘：送孩子来中国

达里奥的行事十分低调，其实早在上世纪90年代，他就开始关注中国。在《原则》一书中文版的序言中达里奥介绍，他第一次来中国时还是一名青涩的投资者，而那时的中国还缺乏资金，没有资本市场。所以，达里奥总说自己是和中国一起成长起来的。

1989年一群坚毅的年轻人组建了“中国证券市场研究设计中心”开始构建中国资本市场的蓝图，在中国经济改革者的领导下，中国的资本市场在不断完善中。在这条道路上，也有达里奥的身影。

在前年，就有消息称桥水要建立庞大的中国基金，除却经济因素，达里奥个人的中国情也是促进事情进行的因素。桥水公司还有专门建立的中国研究团队。
1995年，达里奥曾表示“中国太过巨大，谁也不能忽视。”当时他集结了1亿美元资金去购买中国企业的股票，但可惜的是，这笔资金因为“跨时区”生意的难度，还没做出具体行动就被遣散了。

1995年，他、妻子和11岁的儿子马特共同决定，让马特在中国生活一年，深度感受中国的文化和社会。对于小小年纪的马特来说，这可不是一件非常容易的事情。1995年的中国，跟当时的美国相比，在物质条件和现代化上，还是相差很远的。比如达里奥一家生活的美国康涅狄格州非常现代化，而当时的北京，马特寄宿的中国家庭一周只能洗两次热水澡，而且暖气要到非常冷的时候才开始提供，所有的学生都得在寒冷的冬天穿着棉袄扛过一阵。

此外，达里奥为马特选择的是一所纯中文教学的学校，马特不会说中文，而他的同学里也没有会说英语的。当然，虽然不利条件很多，但是在当时马特能够入学，绝对要上层领导的批示才行。达里奥把儿子送到中国，绝对不是标新立异的行为主义，而是希望自己的孩子在小的时候能够在世界各地不同的环境下成长，艰难的旅程会对他的人生有帮助。

16岁的马特在中国创建了一家慈善机构——中国关爱基金会，该机构挽救了一些急需特殊帮助的孤儿。

达里奥的“原则”

和许多人一样，雷·达里奥起步做投资犯过很多错误，他就给自己立下了规矩：把每一笔投资的交易逻辑记录下来，从中总结规律、提炼投资规则和标准，为之后的交易做准备。

他最大的原则是——最重要的一条原则，是在于我们对待错误的态度，它其实是一个等式：痛苦+反思=进步。

达里奥说自己一个“专业的犯错者”，英文叫 Professional mistake maker。他认为，我们对待错误的态度，决定了我们未来的人生是呈螺旋式上升的进步，还是螺旋式下降走向失败和灭亡。

《原则》一书，不是达里奥无数次失败和成功的反思，整理出来的原则，简单罗列。而是用一个个鲜活简单的事例或者简单的话语让你GET到的思维突破点，书中不仅仅是工作原则值得注意，其他原则也是十分有必要了解学习。融会贯通，灵活运用这也是达里奥一直所强调的。“工作原则和价值观并不是像“顾客至上”或“争取做行业龙头”那样含糊不清的标语口号，而是一系列具体的指南，每个人都能看懂、遵循和践行。”

桥水之所以能完成自我增强和螺旋式发展进步的推动力，在于一个简单的公式：创意择优=极度求真+极度透明+可信度加权的决策。基本的工作原则：“让热情与工作合二为一，并与志同道合者倾力推进。”对于想谋求工作中的进步，书中也给出了一个简单的公式：“痛苦+反思=进步”。
简单选择了以下几点“意识到错误是事物演变过程中的自然组成部分，把失败变成好事，不要为你自己或他人的错误而懊悔，要珍爱它！观察错误，判断是否因缺点而引起，记住在经历痛苦后要反思。”

达里奥这样理解痛苦：“记住：你的痛苦都存在你的脑海中。如果你想进步，你就需要找出真正的问题和痛苦所在。通过直面痛苦，你能把自己面临的矛盾问题看得更加透彻。反思并解决这些问题会让你更具智慧。痛苦和挑战越大，效果越佳。”

作者：此缠非缠

两年来，这样的行为对我的交易产生了很大的影响，无论是交易水平还是收益都大大的提高了一个层次。在这里我将这篇老文发出来，并不是要提倡大家都去学习打板，而是建议大家可以对照文中介绍的一些理念加深对股市的一些认识。

打板是一个极为艰辛的过程，没有极大的毅力和良好的心态根本没法独自走完这段路，但一旦当你顺利通过，那它带给你的回报将远远超乎你的想象。

短线高手强势股战法精髓(即追涨停板）

一、理念

只做超强势股的追涨和守株待兔(仓位管理必不可少，否则会坐电梯)。理念就是专做人气股、领涨股、龙头股。操作就是等待、发现、跟随、选股。选股很重要，是决定性的前提，但选股还不是全部；等待需要绝对的耐心；发现需要经验来确认；跟随是最次要的买入动作，需要勇气和下决心付诸行动的决断力。

二、超短

任何一种操作方法，哪怕是做下跌通道的一个小反抽，只要是不参与任何级别调整，买了就为了马上挣钱，这种方法都是短线，说白了，不参与任何性质整理！短线操作，就是寻找技术形态及资金介入代表一定市场意义的股票，再配以自己熟练的仓位管理来短期、快速获利的一种技术。​

当许多散户朋友对着k线图在研究某种技术可能会让股票涨多高而不去关注市场含义时，我知道他们都在浪费时间。​

三、龙头

我的体会是，做好短线的先决条件是选股，对分时走势判断不失误！选股攻击力要够，要么上天堂，要么下地狱。当一个市场出现好几个连续涨停的股票时，不管原先如何看好其中的某只，但是，只有涨停次数最多的那只冲击力才会最强。然而，谁先涨停谁就是龙头，谁的封单越多谁就是领涨？那又太肤浅了，阶段性龙头或者说是阶段性人气个股，往往是随机产生的。在大盘否级泰来的那一刻，同时会出现几只强势个股，能否成为龙头或人气股，要看个股是否具备当前容易被市场认可的题材，这一点比基本面重要得多。龙头不在盘子大小，而在启动的时机。只要先于大盘连续上涨并能带动关联个股上涨，就是龙头。​

人气股是热点，龙头则是热点中的焦点，代表了市场合力，人心所向，即“势”。介入人气股，资金最安全，效率最高；龙头之所以安全，还在于与大盘转势共振，市场也需要一只涨幅力度大的股票来树立赚钱效应。所以，在一轮经典的下跌过后，市场面临转势，但我们不知道谁会先涨，资金量大的操作必然会提前布局，而我们需要的就是睁大眼睛，等待最强的那只股票出现，然后闭着眼睛进入就可以了。​

龙头从强势股中产生，如果你操作的一直都是市场各阶段最强的股票，那你自然就能做到龙头。但龙头有迹可寻，超强势股无踪可觅，有时某消息一来即可成就一只超强势股。龙头需要大盘一轮完整的下跌后才会出现。龙头是这样的，你今天买它，它就让你赚钱;明天你继续买它，它仍然上涨。龙头的涨停从来都是大阳线而不是小气的涨停开盘式，因为它有足够的心胸让所有跟它的人赚钱。龙头就是大盘在转势初期最显眼的那只，没有哪只其它的股票能够比它更吸引眼球和人气。如果大盘就此转势，龙头就强势涨停；如果大盘明后天量能缩下来，那也只有操作龙头才不会让人亏损。​

高手买入龙头，超级高手卖出龙头。在我看来没有永远的龙头，虽然买龙头是一种方法，但是想办法卖出龙头才是更高的境界。最典型的例子，就是三沙（题材）炒得如火如荼，2012年7月23日附近，海南瑞泽成为公认的龙头，但是回头看却是好的卖点，之后把握的关键不在海南瑞泽，而在罗顿发展，之后仍有40%升幅，而同样当罗顿再一次成为公认的宇宙总龙头之时，又成为好的卖点，之后又有。。。​

四、量能

超短对行情好坏只有一个标准—量，有量就能来钱。​量能是超短强势股的操作中，非常重要的观察点。​

不是简单机械的看多么大的量能具有什么意义，而是看量价之间的关系，不同的阶段，不一样的量能，有些还需要看量能的持续演变。可以挑选历史上的一些主升清晰的个股，观察他们量能的演变过程。并重点关注强势股，起动、拉升、高位盘整、第2波拉升、下跌大反抽等各个不同阶段的量、价关系。并在未来的牛股身上，小仓参与体会，慢慢会有属于自己的心得，而不是机械的去看书本，寻求秘籍。所谓，进在量中，退在量后。主要看成交量、均线、K线来选股。收盘后不用翻看大量个股，主要看公告，再结合市场热点锁定相关个股。至于做下跌股的反弹，选择前期热门强势股。​

很多游资股票都是靠板板换手前进的。一般起来时有充分换手的，后面走的远。人气也足。量能都达到15-30%区间{小盘股更高，中大盘的小些}，而且不缩量。操作中只要量能不缩，但最好不要放暴量，一般可看成趋势继续。一个巨牛股，里面的资金从来都不是从头吃到尾的。都是接力上去的。很多一字板个股，要么买不到，买到就死了。而且这样的一字板，跌抽机会下来连反抽都难做，常常一路阴跌。而换手充分的牛股，跌下来反抽多。我的看法是—换手决定高度。​

五、跟随

做短线的关键是什么? ​是深刻理解市场合力，也就是势。​

看热点的本领是短线客必须掌握的基本功，势就在热点之中。符合主流热点的新故事，往往是赚大钱的机会。跟随，就是及时捕捉市场主流热点。顺势最关键，一定要借力打力，四两拨千斤，硬干是不行的。要善于借势，(1)出击的时间，必须把握住大盘否级泰来的临界点。这点最为重要，必须借大盘的势；(2)必须认清热点，借板块的势，借市场赚钱效应之势；(3)个股的选择，即时图走势应强于同类个股，有涨停潜力。当然，对有实力资金而言，与其跟风，不如主动发力，吸引别人跟风，使自己的资金处于相对有利的价位。​

遵循现有的规律，遵循市场已有的选择，无本我执念。只跟市场走，不预测，不操纵，不要徒劳地去预测大盘或个股，一切以盘中走势为准。我们不是神仙，即使你有80%的准确率。那20%的失误都有可能把你的利润都磨平。盘后的复盘很重要，要努力去揣摩超强势股的运行思路，看参与者的进出角度，并在不断的验证之中，逐步接近主流游资的思维、理念。而不是化大力气去感知未来大盘的上下、感叹机会的错失。当你高效的跟随了市场，机会几乎是接踵而至。​

宁波解放南路专做人气股、领涨股、龙头股的交易方式，才应定性为最正宗，最大气，最合理的交易方法。宁波赚大钱的交易在于对(势)的深刻理解上，明白什么时候可以重仓。这种操作的本质在于顺势而非发动和引导。它才是众多短线交易方式之中的名门正派。像我们这种个人大户级别的资金，应该深入研究这种交易方式。只以这类个股跟风。要做的只是，等待，发现，跟随。研究宁波佬的交易环境比研究宁波佬做的个股重要得多了，研究宁波佬做的个股，我认为只是仅仅属于打基础罢了，重要的还是对市场(势，大局观)的深刻理解上。理解正确了，自然对个股的介入是极简单的事了，这是我的一种追求。​

比较而言，深圳红岭路专门接别人恐慌盘的做法，并非顺势，而是逆势。这种交易方式的性质属于偏门或叫旁门，非正宗，不太值得深入学习。它的设计原理是逆势而不是顺势，因此它有先天的致命缺陷。当然，这种方法很多职业机构都在做，看起来好像经常亏钱，但能存在这么多年，肯定有它合理的地方，因为亏钱的交易方法会被市场自然淘汰。​

相同即时走势的个股，有些封住了，有些封不住。有些打了上千万也封不住，有些二三百万就停了，且第二日的走势也不错。其成功的关键在于对大盘的理解，对势的理解，是大局观的问题，不是操作技巧的问题。​

投机的技巧在于玩差价，投机的精髓却是玩人性了，投机的魔力就在于变与不变。​

倾听市场的声音，虽然是非常简单的字眼，但是要做到知行合一是多么的难。以前人家说高手都是死在半山腰，当时极度不屑。慢慢懂了，趋势的力量下，任何灵光闪烁都是不值一提的。要加强对市场的理解，不可以刻舟求剑，搬教条，绝大多数时候应该尊重市场的选择，而不是让自己不理解。做超短就是这样，观点是时时在变化的，强调的是应对与适当的前瞻性判断。当自己的预期与市场的结局不一样时，一是反应跟不上，二是内心的弱点瞬间放大，往往一犹豫、一软弱就会酿成大错，短线做成中线，因行情的高位追涨而站岗数月，数年就是这样。业余的投机操作者，往往牺牲在这样的节点。​

与此同时，所谓跟随，（在市场趋势酝酿变化的时刻）应该在思维上先人一步，提前介入有启动迹像但还没大幅拉升的板块，争取比别人跟热点更紧一些。否则，操作节奏上滞后，始终就要比市场慢半拍，资金运作自然不能运转如意。当然，平均运气与状态来讲，不可能所有的大牛都被你拿下，这是无法企及的高度。我们能做到的就是在运气与能力高度切合时，狠狠的赚一票；而在背运与状态低迷时控制住自己，不下出恶劣的俗手就是成功。​

六、心态 ​

杀人诛心，炒股炒心。​

操作十分里边，心态、控制力占七分，技术占三分。追涨（龙头的）操作，为什么都出现在大盘已大涨的情况下？原因很简单，我不能确认每一次大盘是否能继续向上，所以就挑最强的股票上。大盘如果还向好，最强的股票就会再次大幅向上;大盘如果不行，则最强的股票通常还能横几天，可以果断退出。大妖出自迷茫，龙头来自烂板。龙头需要技术吗，不需要，要的是临阵时的果敢和勇气。资金对龙头品种有分歧是正常的。不做龙头的心理障碍，就是龙头涨的多了，想做便宜的，杯具证明是错误的—短炒就是一夜情，就像你去嫖娼，你肯定只管挑漂亮的上，你还会管她前面搞了几个？！​

很多人也许都已经获得了阶段性的赢利能力，而且很高效。却最终因为性格与能力、概念上的那块致命短板而决堤。每一次大盘的熊市与类似于5.30，或者其他20%以上的指数跌幅段，都会把很多已经初步建立稳定系统的玩家，击溃。很多已经慢慢克制的弱点，比如孤注一掷、犹豫止损、偏执，都会幽灵般再现。一个回撤，击倒的往往不只是资金，更是信心与理念。​

自己也常有失误，但每次都尽量在第一时间脱身。虽然每年都会有一两次刻骨铭心的割肉，一年操作下来总的是输少胜多，小亏大赢，所以才有如此可观的成绩。操作的随意性，这是人性的弱点，我也经常犯。一般随意了一、二把，第二天立马就纠错。不会跟他纠缠，然后把他忘记，重新谨慎再来。本人一直强调操作观，而不讲具体的技术形态，是因为每个人掌握的技术形态是不同的，一种技术由某个人应用可以获得很好的效果，换了另一个人却可能造成巨大的损失。心态是内功，如张无忌练的九阳真经；方法就如十八般武艺，没有内功的配合，什么方法都不行，什么技术形态都不灵。交易中，过多的考虑分时，技术面，没有一颗执著的心，很多牛股靠的不是技术面，而是对人性的拷问。这门学问在诗外，就如修身的道士，其意在心…​

很多人在股市失意，常常并不是因为他不明白，而是做不到良好控制自我。

既然标榜自己是价值投资者，为什么还热衷于逆势长线，偏执认为自己持有的仓位一定是苏宁第二？或者套在高位，就回避自己的理智判断，把短线做成中线，把中线做成长线，把人生坐成一部永恒的电梯？！股市波澜壮阔，成败也许就在一念之间。没有对人性的良好控制力，没有一个好的心态是走不远，也走不快的。学习股市的技的同时，完善自我与建立一个良好的心态是多么的重要哦。超短的交易天天在错误与纠错中度过，没有完美。临盘要做的是控制好仓位，做好愿赌服输的准备，事后冷静的思考与总结是必不可缺的。迅速的忘记上一刀，再次拔剑出鞘，划出属于你的剑花，这种锤炼也是我最喜欢的。​

赚钱效应或亏钱效应引起的投机者心态变化汇集成市场情绪。在加强心性修炼的同时，更要细心揣摩市场情绪。投机像山岳一样古老，市场情绪在恐惧与贪婪之间的循环往复，纵使千年也不会改变。把握市场博弈背后的深层心理结构特征和情绪演变过程是投机之本。但是，很多人讨论的是如何克服贪婪和恐慌，虽然不错，但是着眼点在仅在自身，难免局限。而高手进出，买卖的一刻力求淡定，借助市场的贪婪和恐慌反过来指导决策，着眼点在整个市场，境界自然高了一层。从更高的高度俯看市场情绪，你会发现这些情绪变化本身就是（投机市场）规律的一部分了，就像历史轮回。​

七、快

《孙子兵法》曰，“激水之疾，至于漂石者，势也；鸷鸟之疾，至于毁折者，节也。是故善战者，其势险，其节短。势如彍弩，节如发机”。追涨龙头，要做到眼到、手到、心到。眼到，龙头品种一启动一般很快就张停，一般人看到的时候已经买不到了。手到，看到的时候手脚要快，慢一秒种可能都抢不到。心到，心里对龙头品种要敏感，有强烈的感应。瞬间发现，瞬间操作，还要敢下重手。否则轻仓就浪费机会。追涨停更是一件很耗精力的事，手脚要快，反应还要更快。一般人没一、两年的实战，很难胜任。当然，要注意及时切换。短线的确不是非得打一枪换个地方，但是并不是每次都能在你状态最好，仓位最大时，遇到那匹大牛的。所以平时绝大多数时，短线还是打一抢换个地方的。超强势股自有其生命周期，新陈代谢难以避免。大部分时候之所以要快速切换品种，一是帐户风险控制的需要；二是可以不断地去追逐市场热点。​

八、计划

计划你的交易，交易你的计划。短线交易是所有分析以后的结果，并不是盘口随意的追涨。短线操作易于流为频繁的随意操作，导致成功率不高，但有准备的短线交易不能等同于随意操作。成功率的高低取决于盘后的准备程度，用功时间，一分耕耘，一分收获。因此，超短线的计划性越来越重要，盘后静态选股远比盘中动态选股要重要。据此操作出来的成功率要高得多。实盘小单多练习，然后再形成一套操作系统。当然，大盘上升趋势时，乱操作乱有理，没有什么技巧可言。​

仓控：作为跟随型中小资金来说，敏锐的嗅觉与灵活的进出仓优势，是立身之本。​

确认是追涨时，先进半仓，当天涨停，次日继续加仓到全仓，让其利润最大化。当天不能涨停，次日择高点先出，等回调做守株待兔。做守株待兔时，也是先半仓，获利后出局不加仓。失利后止损不加仓。任何时候，只有半仓操作的股票迅速赢利的情况下，才能动用另半仓资金。​

兵无常势，水无常形。循变，为其心法精要。不同行情，不同板块，不同品种，唯其列土封疆，唯其各竞雄长，唯其遵循变化。以市场为依据，为准绳，按照信号操作，循变优化，根据强弱调整仓位和配置。​

持仓风格是滚动、分仓。品种大都是选择热门股，即资金活跃的品种。还有一类是中线活跃品种的反复参与。我一般收盘持有3-6成的仓位。​

1、第2天，如果手里的老仓开盘就强势，我上午就会激进一些，开新仓。第一笔新仓，如果追涨停封住，或者低吸强势股低位后顺利拉起。后续进一步寻找第2笔买进机会，如果盘面与持仓情况良好，盘中可能就是8成-满仓了。后面就是寻找老仓的合适卖点。一般情况下，除非老仓涨停，我都会逐步止赢。1是锁定利润。2是手中留有现金在下个交易日可以从容开新仓。至收盘，又回到3-6成仓的状态。​

如果上午开仓后，新仓转为走弱，甚至预判会当日套牢。我会降低预期，加速老仓的了结。

如果上午开仓后，大盘与个股出现明显的不良信号与走势，我甚至会无条件了结老仓，力求马上控制住仓位，并不在轻易开新仓。​

2、如果老仓上午开盘就情况不佳，我会谨慎开新仓。以最大程度处理老仓为主。新仓的买进条件升高一个档次，且降低买进仓位。​

总体，我会保持一个动态的5成上下的仓位，用选择品种与时机上的相对优势来应对大盘的随时风险。这样做，我会损失很多进攻的效率，特别是在强势市场。但我几乎不可能出现市值的大阴线。在震荡市和下跌市中，我更游刃有余。我的原则是严格控制总市值的回撤幅度，谋求低速、稳定的上行曲线。这个过程中，除了需要自己有很强的盘面感知能力之外，心态上的控制力是非常关键的。常常会因为老仓的不利，而放弃或者控制一天的主动进攻。而同时，盘面活跃，别的投资者喜笑颜开。常常会因为新仓的不利，而过早放弃老仓的潜在上升趋势，让收益止步。常常会因为手中持仓失败，而急切想赌博式继续买进以逆转市值，而控制、压抑这种欲望并不是件快乐的事情。总之，我很少在局面被动的情况下重仓或者满仓，把命运完全交给运气。越是不顺时，越是强调控制被动仓位，回避情绪化赌博交易。我的这个策略并不是很优秀，但适合我。一把普通的剑，当你把它融进你的血液中后，他的威力陡然上升。股市中，良好的个性、超越旁人的控制力是立身之本。​

通常情况下右侧交易的仓位较重，左侧的因为把握难度较大而选择轻仓，具体仓位则根据当时情况下风险收益比所决定，并无一定之规，只要让自己感到舒服就好。​

九、经验

10000小时定律，自己打球10000小时，或者自己打球3000小时、揣摩别人打球7000小时。通过看书学习，掌握一定的技术和方法是必要的，但背了书并不表示就会赚钱。一个炒股者如果看书，只是依样画葫芦，可能会死得很惨。一般地，第一阶段，刚入门时，在论坛里学一些技法，找一两个经典图形，掌握一些共性的东西，就算是一招了。此时，一心一意都在想绝招，弄窍门，确实也摸到了一点窍窍。赶上一波行情，着实可能赚一大笔；等到行情不好，碰到一波大跌，极有可能被打的丢盔弃甲、鼻青脸肿。之后，进入第二阶段，痛定思痛，经过潜心研究，摸索、研习学会了十八般武艺，兵来将档，水来土淹。随着时间的流逝，经验越来越丰富，各种技巧烂熟于心。但是，所有这些招式只是给大家提供了一些思路而已，并不能保证能稳定盈利。大量的求证此招的市场含义工作及细化操作过程都需要实盘去体会，任何一招未经过操作者反反复复在一年当中多种周期情况下都实盘尝试过的，都不可能为其真正掌握。​

大量的案例是短线的法宝。说白了，想要学好炒股本领，你就拿出钱来，对着人家介绍，你比较喜欢的那一招(不论中、短线)，一次次地实盘验证，并写下每一次实盘过程的想法，最少经过一年牛熊行情的更替，你就会初步掌握;再经过一年只此一招的训练，两年后在这招上你肯定也是好手，好了，前两年的亏损第三年可能轻松就赚回来了。可惜，这句话多数人听起来以为只是垃圾，其实却是最最精华之处！！！​

交易之道没有捷径，也没什么秘诀，只能炼，反复炼。每天盘后应该写详细的交易心得，认真总结得失。真正改变你命运的是你的性格与学习能力，前提是你还能坚持下去的话。量变到质变的过程，就像春雨，是悄无声息的。在你都快不相信时，它来了。选准了适合自己的一类操作方法，无数次失败后的反思，以及类似论坛这样的交流场所的碰撞之后，慢慢建立起你个人的交易系统，形成稳定的赢利模式。这里有中长线的，也有超短线的，相信都有成功的。最后取决你未来高度的，与你的胸怀、与你的学习能力、人生价值观呈严重正比。

股票投机跟艺术创作一样，是有天赋的，要有很高的悟性。它没有什么太多比较固定的规律，经常是飘忽不定的，买入卖出有时就是靠感觉或突然的灵感，当然这需要长期专注看盘积累的。没有天赋，有的一辈子的努力也悟不透其中的窍窍。所以，渐渐的到现在我基本上靠感觉炒股，虽然也经常出错，但都能下意识的第一时间认错。一波行情下来，胜利果实基本都在。运气好得话，在大盘调整时，资金还能不断创新高。​

只用最简单的方法赚到最多的钱。招式要化繁为简。通常我们可能会有几招都有可能在一定时间内盈利，但经过长时间的实盘后，我们肯定可以看出只有某一、两招用起来是最可靠、最能把握盈亏的，那么提炼出来的这一、两招就是我们在股市中赚钱的本领，其他有可能仍会让你来来去去、盈盈亏亏的招法就扔掉好了，因为那些招式不能让我们的资金市值向上走。​

十、强弱

大盘一涨一跌，总有人出来判断后市多空。实际都是假老练。是涨是跌，是多是空，毫无意义。判断市场不需要这些，确定市场强弱才操作是根本。​

原则是，弱市忍手不做，强市踩准节奏。

在弱市市场，任何人都是亏多赢少；在强势市场，大部分人都能赢多亏少，这就是规律。​

引申到职业化投机工作，还是需要松弛有度。回避掉极度恶化的低能量，低效率时段。尊重市场，尊重盘面特征。行情不好，要少做，多做多伤心。做得好，赚点点；不好的话，吃锤。弱市行情中看得懂也未必做得对。没有大环境的配合，成功率会大大降低。在大盘正在下跌时期，不操作是最好的操作。弱势市场，做强势股最大的风险是补跌，它甚至比抢反弹的风险更大。如果一定要操作，务必控制好仓位，不要想着赚钱啦，拿少少钱练练感觉啦。弱市中只有一种行情可以参与，那就是极度超跌后的反弹行情。所以，炒股吧很简单，个股活跃你就追涨，追板块的龙头就行啦。反之你就看看好啦，有超跌，你抢一把就走。道理谁都懂，但没几个人能管得住自己的手脚。这就是杯具。涨停更要看市场环境，那一定要行情活络才好搞，等股票行情来的时候那不是随便买随便赚，一点也不难。赚大钱的都是在行情好，要大干快上。其余的看看啦，有机会赚点生活费就OK啦。在强势市场，系统的限制条件可适当放宽；在跌势中，必须严格又严格，有机会也不做是最高境界。​

弱市最明智的是采取防守策略，即空仓。注意，低吸不是防守，真正的防守是空仓。​

买入一只股票，无论是涨停板买还是急跌买，都是为了买入后能继续上涨，只要你买入个股，你就有亏钱的风险，就是在进攻。防守策略是基于短线投机个股与力量有休息的迹像，短线客回避的往往不只是指数风险，而是投机力量的强弱分水岭。

十一、节奏

一个超短玩家的一年是可以这样度过的：

1、每年都有1-3次的大型投机沸腾期，时间大多维持10-15个交易日级别的。这是必须全身心、高仓位参与的时期。目标是完成30-60%的资金收益率。

2、一年中的绝大多数日子都是在低能量潮的时期中，满足交易的自我需求以及交易感觉的维持。收益的期望值是10-20%。

3、凭着各自不同的偏好，阶段性的耐心捕捉特定题材的机会。比如新股、重组、高送配甚至套利等等。收益的期望值是10-20%。

4、靠着坚固的防守意识与防守能力，尽最大可能的回避掉指数的主跌段，以及成交量的极度低迷期。靠着复利的神奇，靠着防守，争取获得年收益50-100%，以及伴随而来的良好的自我愉悦感。​

月有阴晴圆缺，农民种地都有播种，休闲、收割。高潮之所以令人血脉喷张，就因为低谷的寂寞衬托。职业玩家的松弛有度，更符合大自然的特点，也更有益于身心健康。在成功完善了自我的交易系统之后，靠时间这位朋友，不断实现资金复利增长。直至资金的日益增长与个人的能力出现瓶颈，出现冲突。进一步的发展要靠个人的进化能力与人生价值观的追求了。​
当然，平均运气与状态来讲，不可能所有的大牛都被你拿下，这是无法企及的高度。我们能做到的就是在运气与能力高度切合时，狠狠的赚一票；而在背运与状态低迷时控制住自己，不下出恶劣的俗手就是成功。​

十二、低吸

与追涨相对的，龙头过后的操作，就是找强势股的二次脉冲，即守株待兔，这是一个短线介入点。但做这种形态需要大盘的配合，与大盘共振，很容易获取利润;与大盘背离，就会有风险，而不是说哪一种K线就是安全的。会理解的人知道，在市场震荡期和上升期做这种技术赚钱也挺快的，有时在一个月内可能做出30-40%的收益，但在市场大部分时间走熊的情况下，这种技术是常常会被破位的，一旦破位，短期内(几天内)就会有10-20%的跌幅，不能深刻理解市场的人，可能就会在尝了几次小甜头后，一下子就进入亏损的境地。

对于高手而言，只要能看懂，并能做对，低吸和追涨都一样。不过从成功率来说，追涨靠的是瞬间的反映和直觉，而低吸有更多的理性思考，需要更苛刻的条件，所以成功率低吸要高得多，从长时间的收益来看，应该比追涨还要高。追涨===市场热点（最好是第一次放量上穿5天线、涨停品种），低吸===龙头品种（均线附近买）。​

十三、复利

隔日超短高频高效，靠的是高成功率的高频交易赚钱。一句话，可以大赚，可以小赚，可以不赚，可以小赔，不能大赔。交易的特点就是积小胜为大胜。交易的精髓在于控制回撤。大涨小回，无论牛熊，一路新高。账户市值和行情无关，和时间有关。行情好，赚得速度快一点；行情差，赚得速度慢一点。主要是靠时间来赚钱。时间越长，赚得越多。资金曲线，时间的特性十分明显。这就是短线模式时间的含义。这种操作，强调盘感和执行力，以快取胜，靠的是手，手快的赚手慢的钱。​

十四、空间

主要体现在交易风格上，代表认为如养家。赢利的主要靠有大空间品种来完成。没有30%的空间不出手， 没有50%的空间不打板。预期翻倍的品种，30%的涨幅才建仓。交易风格里面，空间的特性十分的明显。同是短线交易，低频高效，暴赚小亏。这实际是一种波段短线模式，靠的是眼，强调的是大视野、热点把握能力以及耐力、定力，把握主流题材大机会，不受分时波段干扰，眼光远的赚眼光浅的钱。​

幸存者偏差（Survivorship bias），另译为“生存者偏差”或“存活者偏差”，驳斥的是一种常见的逻辑谬误，这个被驳斥的逻辑谬误指的是只能看到经过某种筛选而产生的结果，而没有意识到筛选的过程，因此忽略了被筛选掉的关键信息。这东西的别名有很多，比如“沉默的数据”、“死人不会说话”等等。

在量化策略创建过程中一定要避免引入这种偏差—幸存者偏差：

如果用当前Russell 3000指数成分股回测过去30年信用风险因子（用Merton distance to default来量化）的表现，为统一标准，方便回测，剔除所有数据长度短于30年数据的股票，回测结果表明：信用风险越高，回报越好。

这是最简单的错误，目前的指数成分股中只有20%的股票在过去30年中始终是Russell 3000成分股。破产、退市、表现不佳的股票定期都会被剔除出。也就是说我们在拿过去30年中表现最好的那些公司进行回测，即便当时的信用风险高，当你知道谁会幸存下来时，在信用风险高，陷入困境时买入，当然收益非常高。若考虑进那些破产、退市、表现不佳的股票后，结论完全相反，投资高信用风险企业的收益率长期远低于信用稳健的企业。

下面举几个例子，来形象解释地解释一下什么是幸存者偏差：

1、假设你问这样的一个问题：“喜欢约炮的人结婚后是否对配偶更加不忠？”

婚前有约炮经历且婚后对配偶不忠的人一般不会回答此问题，因为一旦诚实回答，会给自己所属群体造成很不利的影响。

而那些婚前有过约炮经历但是洗心革面忠于配偶的人会回答这个问题，甚至不排除有人很文艺的说正是因为婚前阅人无数所以婚后反而经得起诱惑。

2、假设你问这样一个问题：“恋爱经历多会使一个人爱无能（即对下一份感情不够纯真）么？

那些恋爱经历多且感情纯真度逐渐递减的人会选择沉默，因为他们若都来回答此问题，会使得恋爱经历多的人被人贬斥。

那些恋爱经历多但在每一段恋爱中都投入真感情的人会跳出来回答这个问题，他们可能还会顺便指责那些计较别人恋爱经历多的人很low。

3、假设你问这样一个问题：“男同性恋在性生活方面是否混乱？”

那些频繁更换性伴侣的男同会选择沉默不语。

那些有长期固定性伴侣的男同会跳出来发言，并扬言除了爱同性之外，他们与异性恋无任何不同。

4、假设你问这样一个问题：“XX专业就业是否很差？”

该专业混得好的人就会跳出来说自己在这个领域发展得很好，说不定还要骂一句“没有差专业，只有差学生”

该专业混得很差的人可能会不好意思回答问题，因为害怕被喷“没有差专业，只有差学生。”

上面四个问题，问题越敏感，幸存者偏差越强。第4个问题最不敏感，所以幸存者偏差会弱一些。第1—3个问题的“幸存者偏差效应”极强，敢于以亲身经历跳出来回答问题的都是该群体中能力或道德相对上乘的人，根本不具备普遍代表性。

交易成功的全部秘诀就是：始终如一地坚持用自己的交易系统来交易。

投资的成功，重要的不是看你的工具有多么强大和优秀，而是你能否用好你的交易工具。在通往财富梦想的道路上，最有效的策略就是专注和坚持一个良好的交易系统。专注和坚持可以产生不可思议的力量。当你真正做到这一点时，你就可以创造你自己都不能相信的奇迹。

任何领域的伟大，都来源于一个人坚持到所有障碍都被克服之后的能力，由于普通人完全缺乏这种决心和能力，因此他们几乎注定只能是普通和平凡。

坚持使用一个成功的交易系统，是小人物成就大事业的不二选择。任何交易者都必须有将小事做成大事业的决心和信心。不要轻易怀疑自己已经经过验证的良好的交易系统。

成功的交易者有着一种与普通交易者完全不同的思维方式和交易态度，那就是所有的成功交易者都坚信：坚持使用一个成功的交易系统，是小人物成就大事业的不二选择，怀疑自己的交易系统是投资毁灭的开始。

超级操盘手比的往往不是技术，而是素质。

成功的交易者有着一种与众不同的素质，他们拥有正确的思维方式，严谨的交易态度，强烈的自信心、果敢，和面对失败永不言败的精神，即使在市场最困难的时候，他们也能完全按照系统交易。因为他们知道：成功就是要有远大的目光，克服人性短视的弱点，有坚持一个固定的盈利模式的耐心和信心

贪婪和恐惧的深层次原因，在于交易理念混乱和资金管理不合理。

在我们人的一生当中，有两种情绪一直主导着我们的生活，甚至可以说是决定着我们的命运——贪婪和恐惧。投资是生活的一个缩影，是一个被缩小了的生活。置身于投资世界的人们，同样面临着恐惧和贪婪的诱惑和驱使。投资世界赤裸裸的金钱交易，更加放大了这种情绪。以至于我们的思维、心情在恐惧和贪婪中完全迷失自我。其实在操作时，我们不要去奢望能在趋势中捕捉到多空两面的全部行情。而是完全按照主力的思维只操作单边行情。市场是永不停息的，即使我们错过了一次好的机会，只要我们有耐心，能够控制住内心的贪婪，总会等到下一次良好的交易时机。但实际上，我们中的大多数人永远控制不住自己内心的贪婪，在丢掉合理的入场时机后盲目的追涨杀跌。还有很多次，我们会奈不住自己内心的恐惧，在系统没有出现止损的情况下，人为的平掉了本可以大赚的仓位。

几乎所有失败的交易者都会因为交易理念的混乱，不懂得交易盈利的哲学原理，致使他们不能接受系统中出现的亏损，从而也就享受不到大幅盈利所带来的震撼。在交易中，亏损只是我们为了获得最终胜利所必须付出的成本和代价，它就像人类的呼吸一样自然。然而很多投资者在经历了几次连续的亏损后，往往会因为对未来不可预见的恐惧感，从而放弃了一套优秀的交易系统。

一个成功的交易者，必须要培养起正确对待亏损的认识和心态。只有你恰如其分地认识到了亏损在整个交易系统中的意义，才能在一种无压力的心态中进行当下的操作。除非你能够从交易理念上坦然接受亏损，否则你永远不会成为一名持续盈利的交易者。为了追求全局的盈利，就必须接受暂时的亏损。
以上种种怪异的交易行为，都是因为投资者的交易理念不清晰，不懂得投资行业盈利的交易哲学造成的。试想，如果我们有着正确的交易理念，能够深刻的理解成功的交易其实不关乎趋势多空的判断，而在于严格的遵守纪律。那么我们还会在系统发出做多信号时对趋势的多空摇摆不定吗？如果我们能够深刻的理解了交易和趋势无关，只与交易信号有关，我们还会心神不宁的看外盘、听消息、在盘中随意地操作吗？

如果我们深刻地理解了投资盈利的交易哲学，亏损只是我们捕捉成功的必由之路，我们还会不接受亏损、而去追求和寻找高胜率的交易系统吗？

如果我们懂得了所有的交易系统只能捕捉特定的一段行情，任何系统都不可能将所有的波动一网打尽，懂得做得多不一定收益就多的道理，我们还会贪婪的想拥有所有的利润而频繁操作吗？

交易与其他无关，仅仅与系统的交易信号有关。趋势的方向根本就和你的成功无任何关联。什么看外盘、听消息，问专家，这些除了使自己更加焦虑以外，对我们的成功交易没有丝毫的帮助。只要系统显示的是做空信号，哪怕全世界的人都看多，我们也只能做空。严格的按照系统操作才能保证亏损最小化，利润最大化。有一句名言：“一个优秀的操盘手是一个没有观点的操盘手”。

还有一种情况会导致我们恐惧和贪婪，那就是资金使用不合理。

重仓、满仓、不断加仓会使自己的操作资金承担过大的风险，这种赌徒式的操作方式只能导致两种结果：要么暴利，要么爆仓。从而使交易者由于心理极度的恐惧，在行情还没有到达指定的止损位置时，就匆匆平仓出局。从而导致整个操作变形，或由于恐惧从而放弃一个原本良好的操作系统。

交易是一种在收益和风险中寻求平衡的学科。我们既不能一味使用重仓，也不能一直使用轻仓。而在该轻的时候轻，该重的时候重。不但要有定性，还要有定量，这样才能指导实际的操作。随着交易系统和盈利多少不断变化交易的仓位，这才是资金管理的精髓。

交易带给我们的不只是金钱，更多的是智慧的彻悟和人性的归真！

拥有一套良好的交易系统是起点，执行力才是难点，自己有切实可行的交易策略才是重点。通过不断细化和完善交易系统的细节，以适应自己的交易性格，让自已的执行力大大改善。交易的时候如行云流水、心理没有丝毫的压力，交易变得舒适和自然。

对于投资世界中的纪律问题，我们往往能够通过细化交易系统，以适应自己的性格；设计优秀的资金管理，以减轻交易时的心理压力；修炼资金的交易内功，以防止对投资的不正确认识导致的随意操作；固化交易流程，以便能够轻松地遵守交易纪律。

技术只是成功道路上一个很微不足道的障碍，良好技术应用背后是交易内功。

在得到一套大概率盈利的交易系统后，在实际操作中往往却因为这样或者那样的原因不能完全执行。到底是什么在影响着我们对一个优秀的交易系统的执行呢？是交易者彻底贯彻交易系统的信念和能力。控制着交易成败的关键因素就是信念，自信心的大小决定一个人成就的大小。一个人成就的大小，往往不会超出他自信心的大小。成功的先决条件就是自信。

交易内功：

（一）盈利的交易哲学
（二）投资者看待自我和看待市场的方法
（三）正确的交易理念
（四）投资者对待投资市场的态度和坚定的交易信念
（五）实战中的交易行为和交易流程

很多人拥有了盈利的交易系统却根本无法执行，很大程度上是因为他们怀疑系统，对自己的交易系统没有坚定的信念。“我们不但要有交易系统，还要有信念系统。”

在交易中，我们如何对自己的交易系统形成坚定的信念呢？答案很简单，那就是熟悉系统、理解系统、融合系统。交易技术和交易哲学是相为一体的，是交易哲学思想的具体体现，只有这样的技术才能根深蒂固，应用起来才能行云流水，而不会障碍重重。

投资者只有将操盘技能训练成一种交易习惯，训练到极其熟练以至于不经过思考的境界，才能真正抵制住盘面这种迷人的诱惑，才能完全达到按系统信号操作而不变形的能力。

投资是一场马拉松，而不是一场百米赛。在这场旷日持久的比赛中，看的不是谁跑的最快，而是看到底谁跑的最稳。

我们只有长期的专注于一个我们最为熟悉的交易模型，这样我们就能很快的熟悉这个模型，并和这个模拟形成某种程度的默契，使自己的心率能够和市场的波动相匹配，才能在交易中达到一种舒适、自然的境界。

投资是一种游戏，轻松、简单和按部就班才能在竞争中达到盈利。如果你在每天的交易中都感到焦虑和恐慌，心神不定，那么肯定是你的交易方法和你的心率没有和这个品种形成共振，达到一种默契的境界，这样你就很难达到投资获利的目的。

交易就是在不断的和自己的人性作斗争中逐渐成长。只有你将原本不舒服的交易变得逐渐的自然流畅，你才能够成为一名成功的操盘手。

我们决定再重温一下“周期天王”、原中信建投首席经济学家周金涛的一些周期判断。

一位基金经理说：“初读他的报告，只觉得玄乎，难懂，后来越读越觉得博大精深。人不能决定自己的生命长度，但可以决定密度。在这个行业里，周天王是一代宗师。”

周金涛在业内以研究经济周期背景下的大类资产轮动而闻名。在他看来，周期之道是自然规律，不可逆转。投资者所能做的，就是把握周期运动的趋势和拐点，顺势而为。

他表示，“人生发财靠康波”，这句话的意思是，每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事——财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

不幸的是，周金涛因胰腺癌于2016年12月27日去世，年仅44岁。天妒英才，令人惋惜。

人生就是一场康波！第二次机会在2019年

2016年3月16日，周金涛在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲，阐述了康波经济周期理论及长期资产配置的研判，做出如下预判：

他留下的20个预言：

1、每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

2、人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。康德拉季耶夫周期一个循环是60年，一个人的自然寿命是60年。

3、人的一生中所能获得的机会，理论来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，至少是个中产阶级。

4、一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，是从衰退向箫条的转换点，未来十年注定在箫条中度过。

5、2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。2016年到2017年是一次滞胀，流动性差的资产可能就没人要了。未来在2017年到2019年可能发生流动性危机。

6、2017年中期、三季度之后，将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点，那个低点可能远比大家想像的低。

7、我奉劝大家，如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。

8、一直到2025年，都是第五次康波箫条阶段。

9、40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

10、第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近，能够抓住一次，你就能够成为中产阶级。

11、1985年之后出生、现在30岁以下的人，第一次人生机会只能在2019年出现。所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由人生的财富命运所决定的。

12、大宗商品牛市是几十年出现一次， 2011年至少到2030年，商品的走势都是熊市，不可能在商品方面取得大的收益的。

13、房地产周期20年轮回一次，中国本轮房地产周期1999年开启， 2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。2019年房价会是一个低点。

14、2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等。

15、未来五年是资产的下降期，大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。高位的房子就是流动性不好的资产，一级市场的股权也是流动性不好的资产。

去年9月14日，中信建投发布周金涛的最新微路演纪要，其中谈了怎么布局2017年。预测内容如下：

16、四季度到2017年上半年，有可能是中国资产最差的时间。2016年四季度，中国的第三库存周期可能渐渐接近周期高点，从2017年初开始，中国的库存周期开始回落。而此时，美国的库存周期仍处于上升阶段，这样的组合对中国的资产是不利的。由于一线城市房地产库存下降，而开工跟不上，不能排除房价再次拉升的可能性。如果汇率先跌，房价可能就会受到抑制。如果房价先涨，房价和汇率的关系就有点复杂，应该是房价先涨后跌，随后触发一定的系统风险。

17、对2017年全年而言，目前我仍然没有找到类似于2016年商品这样的机会。全球2009以来的中周期，2017年结束是大概率事件。

18、2017年到2019年是中美房地产周期共振下行期。这个问题当然不一定在2017年表现得非常严重，但有可能能够出现趋势性特征。

19、2017年至2019年商品将二次探底。2017年之后，商品将再次下探，其二次探底的价格当在2015年的低点附近。

20、2017年很难做出绝对收益，A股依然没有机会，主要还是等待风险释放后的超跌反弹。而相对收益方面，黄金一定是首要选择，黄金的配置时点大致判断在2017年二季度。

我们正处于第五次康波之中

在周天王看来，目前我们正处于自1982年开启的第五次康波之中。

1991年进入繁荣期，若将美国繁荣的高点作为顶点，则2000年或2004年为康波繁荣的顶点。2004年之后，康波已经确认了从繁荣向衰退的转换。

而经历了2008年的康波一次冲击之后，2015年之后康波或向萧条转换，而第五次康波衰退向萧条转换的位置，应是一个资产价格的长期低点。

人生就是一场康波

作者：周金涛

60年的经济周期：人生有三次财富机会

重要经济 周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。

我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。

但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。一个人的一生中所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。

这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。

在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。

未来十年注定在萧条中渡过

现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。

到了2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。

2014年10月份，我发表报告认为，2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。

2017年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。

一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。

如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，实际上真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。

繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫，是康波繁荣的标志，当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年。

所以，2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。

2018年后能明白我说的话的意义

去年我有一个判断，2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国、中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。

大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。

我在去年底给各个机构的建议是，要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。

我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。

2015年之后，全球应该进入的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱。

怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以，大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板。从我的本心出发，这两个办法都是消灭中产财富的方法。

我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。

第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。

大家知道，信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？

一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。

所以，去年我跟朋友说，2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家不要认为一定要兑现。

当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，你突然会发现，在经历一次滞胀之后，2016年到2017年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。

在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的。

每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以，未来可能大家突然会觉得，手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到2025年，都是第五次康波箫条阶段。

第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。

40岁以上的人，第二次机会在2019年

我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。

十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。

你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。在一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。

40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

第二次机会在2019年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。

巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有宿命决定的。

为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨，因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。

最简单的就是1985年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在2019年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。

我的意思是说，我们在做人生财富规划的时候，一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会，你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。

房地产周期20年轮回一次

一个人的人生财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。

因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的资产。

在座各位所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。

第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次是二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。

房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波2000到2007年，2009年之后又涨一波，2013年、2014年一波，三波上去，全国房地产周期的高点判断是在2014年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。

但是，到2015年的时候大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。

所以，2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。

卖掉房子之后，你发现可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。

2007年美国房子开始跌，跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。

中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。

作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。意思是说，这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。

人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。

第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。

第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。

保值和流动性是未来五年最核心问题

作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行波动？我的看法是，未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。

为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。

这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。

所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。

我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为2016年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。

前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，没关系，我们可以用未来的时间来看。

2017年中期之后进入中周期的最后下降阶段

今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。

过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现，央行的货币政策到边际高点，货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时候基本逻辑就是通胀，2016年一开年，小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。

大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。

我们看去年，2015年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。

一般来讲，中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点，2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年出现了美国股市跌了。

同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000年反危机之后第一次加息，进入了十年中周期的高点阶段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以这个时候，我们可以看到逻辑就发生变化。

大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，未必是这样。我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年，2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段，就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心，这就是现在看到的这样一个大方向，大方向就是未来是下降阶段。

2017年美元指数牛市结束

黄金未来的最大机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际货币体系将发生动荡。

所谓的国际货币体系动荡就是，以前都是以美元为主的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现，作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。

这个时候，就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发毛，怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得，未来黄金的大机会是来源于此，来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度，那个时候大家可以再买，现在应该是短期高点。

如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑，怎么判断今年的机会呢？如果说你在今年能看到PPI、CPI上行，说明我们的经济正常运转，比如说你就做股票，买商品，正常运行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动，这时候要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点出现要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。

今年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动，说明经济还OK，如果说CPI和PPI有调头往下的趋势，一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这个是我要讲的第二个问题。

第三个问题，美元作为世界货币，我们怎么判断这个问题。2011年12月，我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72，我用康波理论推断，2011年开始美元向上运行，牛市，2017年中期美元指数到100%以上，在美元指数2017年冲破一百之后，可能会对中国的资产价格差距冲击。

现在来看，至少前半部分是对的，美元指数已经曾经到过一百，原因很简单，我刚才给大家讲美元指数的牛市和熊市，本质上由美国的房地产周期决定的， 2010年美国启动房地产周期之后，美元指数进入牛市。

锻炼身体，2019年再回来

但是总体来讲，今年货币政策不会很宽松，这是可以看到的。根源就是我们国家对于汇率的担忧，以及对于通胀水平的担忧。讲一个我对未来的人民币汇率的看法，现在大家对人民币汇率持悲观态度，我觉得今年下半年之后，人民币汇率会升值，这是我的判断。

为什么呢？

从道理上来讲，中国和美国是世界经济的共同领导者，这两个国家的利益事实上是一致的，美联储加息的时候考虑中国怎么样，这是很诚恳的表态。你观察去年以来的汇率会发现，人民币走势是美元走势的领先指标。人民币先跌美元就跌了，现在人民币起稳美元指数就起稳了。如果判断全球开启第三库存周期美国要加息，美元要涨了，人民币也会上去。今年下半年不一定看空人民币，大家还是要好好琢磨一下。可能对于做外汇的比较重要，这是比较大的趋势。

2017年之后，可能大家觉得如果美元贬值，人民币一定贬值，我们怎么办呢？有两个办法，当你预感人民币要贬值的时候，可以做空韩元，韩国是中国经济的领先指标，可以做空韩元；还可以随后做空澳元，以后澳大利亚是资源国，它的货币跟着铁矿石波动的。这个就是可以对冲人民币下跌风险的办法，这就是我平时研究的东西，全球资产配置宏观对冲理论。

很多人说孩子留学到澳大利亚要不要买房，我说现在不适合，原因在于第一：现在澳元偏高，将来可以换到更多；第二澳洲现在房子贵，四五年之后肯定比现在便宜。

大家到资源国买东西，一定等到资源的最低点来买，大约在2018年或者2019年。可能在座的各位对我不太熟悉，但是二级市场对我的理论是很熟悉的。

你们可能不知道，他们一般都是称我叫“尼古拉斯金涛”，原因就是在于康德拉季耶夫周期，康德拉季耶夫全称是“尼古拉斯康德拉季耶夫”，你们搜“尼古拉斯金涛”就知道，因为我对中国经济和世界经济周期的判断至少过去是比较准的，未来只能到时候去验证。

2016年最大的投资机会是什么？就是商品价格，这个问题去年反复强调的。我觉得大家一定要明白一点，任何机会都是靠赌博的，没有确定性的机会，当你下注的时候就决定你能不能成功，一个优秀的投资人都是赌博赌出来的，这是毫无疑问的。

我跟投资经理说，当你看到所有事情确定的时候，机会不属于你了，只有不确定的时候才能得到机会，所以任何的机会都是赌博。2015年已经告诉你2016年最值得赌的是商品价格反弹，赌不赌在你，现在看来确实反弹，我刚才讲的就会按照这个走，因为最主要的信号已经出现，就是2016年的情况。

对于未来想提醒大家的一点，2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段，所以一定要控制2018、2019年的风险。在此之前做好充分的现金准备，现在可以发债，五年之后还有现金。

对于个人来讲，今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权，买进黄金，休假两年，锻炼身体，2019年回来，这就是未来给大家做的人生规划。

最后说一个玄乎的故事：

周天王去世后，经济学与金融学教授、金融工程博士生导师房四海在朋友圈悼念他时表示：“我2008年带学生徒弟的时候，说过，不要学预测，泄露天机。干我们这一行，干的好的，要么走的早，要么就是和尚命。一下子走了三个部下和师弟，内心难以接受，我昨天半夜惊醒，五点才睡，心里还是有预感。”

文 | 京城操盘手

许多交易者经常咨询我，说：在交易中，我知道“等待”是最重要的，可是我做不到“等待”，我三番五次的告诉自己，要“等待”，可就是一直做不到“等待”，结果陷入频繁操作、频繁亏损的局面，双脸被打。是不是我的心态有问题？是不是我不适合做交易？是不是我的性格比较急躁？我是不是该念佛经、信佛？

今日就给大家来解释这个问题。

交易者都会面临这样的困惑，做不到“等待”，虽然他们都知道“等待”的重要性，他们不断自省，都深刻知道自己的问题，但为何还做不到呢？当我问他们：“你的入仓信号是什么、离场信号是什么的时候”，他们绝大部分都需要想一想，要不就是答不上来，要不就是支支吾吾，吞吞吐吐，说不清楚。

其实，我们要明白，市场上每时每刻都有机会，由于行情每时每刻都在波动， 每时每刻都有涨，都有跌，所以人极容易感觉每时每刻都有机会，涨也是机会，跌也是机会，反正只要你想，满屏都是机会，有价格波动自然就有“意淫”下的机会，谁都会想“如果今日的涨和跌，都能抓住，能够赚多少钱”，所以你根本就做不到“等待”， 你“等待”什么？市场每时每刻都是看似很好的盈利机会，你当然能做的就是时刻都要去做，去参与，而不是“等待”。

每时都有波动，自然人心就会认为是机会，而当你真的去参与的时候，你会发现，原来那是风险，是陷阱。之所以会如此，是因为行情是人与人之间的博弈，对方的出手是不可预测的，甚至对你来说，是随即的，确定性的行情太少太少，这就注定你能把握住的机会是少数的。所以机会看似很多，时刻都有，但属于你的机会只是小部分，甚至只是极少部分。

大家常说“机会是等出来的，不是做出来的”，这句话没有错，但是你问过你自己，你的机会是什么么？明白何为你的机会么？所谓的机会，本质上就是满足你交易系统和交易规则的入仓条件，是你认为把握度很大的一个入仓信号。首先，你得有，得知道你的机会（入仓信号）是什么，如果你根本不知道自己再等什么机会，那岂不是瞎等、忙等？“等待”没有对象啊。

对于大部分人而言，特别对于做交易时间不长的新手而言，这个是主要原因，你压根就不知道自己的机会是什么，谈何“等待”？市场时刻都看似是好机会，你当然无时无刻都想参与，无论你发多少誓，砍掉多少手指，你都无法做到”等待“。对于大部分人而言，在他们的世界中，行情只要有涨跌，那就是机会，因为只要有涨跌，就有差价，有差价就是利润，而市场时刻都在涨跌，所以时刻都有机会，干嘛要去”等待“？又”等待“什么呢？当你根本不知道你的机会是什么的时候，你自然会感觉到，什么都是机会，什么都要抓，因为大部分机会看起来似乎都是你的机会，你似乎都能抓住，当然做不到“等待”。

因此，你需要知道你的机会是什么，机会是明确和清晰的，是有章法的，是有规则的，是有条件的，即你的入仓信号是明确、清晰、可见的，则当市场中出现这样的信号，你则进，没有出现这样的信号，你就等，此时“等待”就有了明确的对象和标的，一直等到市场中出现这样的信号，你就能做到“等待”了。如果不清楚自己的机会是什么，才导致很多那些貌似是自己机会、又貌似不是机会的机会，都笼统看成了自己的机会，就根本无法做到“等待”。

当然了，你的入仓信号要是有效的，成功率和盈亏比是可以接受的，能盈利的，你才能做到“等待”，如果不能“盈利”，虽然刚开始你能做到“等待”，但当遇到不断的亏损、打击时，此时你会对该机会产生质疑，你也就不再去等这样的信号，于是你又步入我们刚开始说的那种情况，就是又一次陷入迷茫之中，不知道自己的机会是什么，于是看到的满屏都是机会，也就时刻要参与，就无法做到“等待”。

所以能否做到“等待”，在很大程度上都与你的心态、性格没有半毛钱的关系，是你的基本功问题。

在股市中,MACD指标作为一个重要的股票价格预测技术指标,经久不衰,大家也都喜欢看MACD这个指标来分析操作,但很多股民朋友并不知道怎么用才最好。MACD的经典不仅仅在于选择抄底,捕捉极强的上升点,还能够选择最佳的卖点,成功的逃顶。

一、MACD技术图形

1、零轴的含义

零轴又称之为多空分水岭,用于判定股票的买卖策略,当出现红色柱体同时DIFF线与DEA线上穿零轴上方时,此时为多头市场,股民朋友可以持股待涨。同样的道理,当出现绿色柱状体同时DIFF值和DEA值下穿零轴的时候,则为空头市场,股价可能会下跌,投资者可以出逃观望,规避风险。

2、红色柱状体与绿色柱状体的运用方法

零轴上方,当刚出现比较短的红色柱状体时,说明刚进入多头行情,此时为买入信号,投资者可以跟进做多,当红色柱状体慢慢延长,目测已经不能再放大时,此时投 资者可以先锁定好利润,逢高离场。相反的,如果在零轴下方,刚出现比较短的绿色柱状体时,说明刚进入空头市场,投资者要离场出局,目测已经不能再放大时, 便可以轻仓试探,抓取后期反弹。当然还需要配合量能的使用。

3、金叉与死叉

金叉：快线DIFF上穿慢线DEA
死叉：快线DIFF下穿慢线DEA

二、MACD买卖原则

1、DIFF由下向上突破DEA,为金叉买入信号；
2、DIFF由上向下突破DEA,为死叉卖出信号；
3、MACD绿转红:MACD值由负变正,市场由空头转为多头；
4、MACD红转绿:MACD值由正变负,市场由多头转为空头；
5、多头金叉:DIFF与DEA均为正值,即都在零轴线以上时,大势属多头市场,DIFF向上突破DEA,可作买入信号；
6、空头死叉:DIFF与DEA均为负值,即都在零轴线以下时,大势属空头市场,DIFF向下跌破DEA,可作卖出信号；

三、MACD买入形态

1、底背离:股价阶段新低,MACD绿柱不创阶段新低,属于MACD底背离。

2、黄白线0轴长飘:MACD黄白线长期贴近0轴运行,一旦向上发散,则股价向上爆发力度很强!

3、空中加油:股价上升趋势下,MACD出现一片大红柱。股价进入调整后,MACD红柱减小。

4、当建仓时间10天以上时,就会DIF穿零,主力也不傻,要做个2浪回调,洗洗盘,有的回调2-3天,MACD死叉不了,直接就拉涨停出货了,有的一调就调到MACD死叉,等洗好盘子了,再拉升就会形成牛眼。

5、鳄鱼嘴:MACD黄白线在0轴附近出现鳄鱼嘴形态的,继续看涨!

6、0轴上二次金叉”形态”

在0轴线上,白黄线出现“金叉”后,又出现死叉,但不下穿0轴线,几日后在O轴线上再出现金叉,为轴线二次金叉。此形态是主力洗盘所为,短暂盘调整后,股价将上杨,可视为积极介入的信号,如果第一次金叉后的红波小,第二次红波大预示较好买入时机。

7、”低位平移后金叉形态”

在0轴下,白线处于较低位置且不再下行,开始呈横向水平移动,,此时股价继续处于下跌状态,这已开始预示股价见底部,一旦平线平移结束,开始向上"抬头"形成金叉,是买入股票最佳时机。

8、“W”底形态

股价下跌行情中,在0轴线下,白线处于某一低点后向上,随后相继出现“金叉”期轨迹上在一个不同水平线上形成,W底(双重底)的走势,当再出现金叉,既后(右)底出现时,预示见底反弹信号,可积极买入。

9、“头肩底”形态

在0轴线下,股价下跌行情中,白线处于低位在盘调整工程中,轨迹上形成一个中间底两边高的走势,(犹如一个人倒立的头部和肩膀),当再次出现金叉时,既右(第二)肩出现时,预示股价处于底部将向上反转,也是最佳买入时机。

四、MACD卖出形态

1、顶背离:当价格不断的创新高的时候,但是对应的MACD指标却没有相应的走高,并未对价格走势进行有效的验证,而是背离式的走势或者走平钝化。通常就意味着上涨行情到了尾声,趋势随时有可能反转下跌,顶背离的次数越多,反转下跌的风险就越大,要及时的回避风险。

MACD顶背离在牛市和熊市的效果不一样,牛市MACD顶背离的效果很差,不建议去使用。但是在熊市和震荡市,MACD顶背离非常有效,是一个非常关键的卖出信号

2、在逃顶区域我们一定做好减仓的准备!当两条线数值位于0轴的下方时,说明目前的大势属于空头市场,投资者应当以持币为主要策略。目前还没有建立做空机制。因此股市一但步入空头市场,投资者最好的策略就是离场观望。

3、第一个卖点出现之后,有些股票并没有出现大跌,而是在回调之后为掩护出货假装向上突破,多头主力做出货前的最后一次拉升,又称为虚浪拉升,此时形成的高点往往是成为一波牛市行情的最高点,所以又称绝对顶,如果此时不能顺利出逃的话,后果不堪设想。

五、MACD的陷阱

所有的技术分析工具和方法都有它的优缺点,但是这些也会成为庄家骗钱的手段之一。MACD背离的应用比较普遍,但是任何事情都不是绝对的,也会出现骗局。

主要有这样的情况:在最初出现底背离原点后,指标上移,但是此时股价并未上涨,只是盘整阶段,在随其后指标继续向下突破,此时就是骗局出现。需要注意的是,在陷阱出现后再出现更高级别的底背离,此时才是见底的信号。同理,顶背离也会出现这样的骗局。

骗局出现的原因就是成交量和指标滞后出现的问题,在开始时我们就说到MACD的稳健性,而这个特性就会往往在暴涨暴跌行情中导致底背离骗局的出现。因此我们希望投资者再出现多次背离和更高级别背离之后,再开始操作买入股票。

爱下黑白棋：今天(2008.7.3)我想把股票割肉了，有没有人来鼓励我呀？现在大约有20%仓位的股票，600030中信证券，股价21元，净资产15元。现在市盈率很低。不堪忍受天天跌的痛苦了，感觉证券公司在熊市中将来业绩还会大幅下降，等跌破净资产时候或许还可以少量买入。准备腾出资金空仓，或者从事低风险投资。大家意见如何？

德隆专家：本人文笔不行，只能用大俗话表达，老兄将就着看。

如果老兄企图通过分析后市的涨跌来决定是否割肉，估计你会异常痛苦的。更加倒霉的是很可能你不斩仓它就一直跌，终于忍不住割了，正好就是最低价。

痛苦的根源何在呢？那是因为你把投资最根本的东西搞错了。投资获利的第一要素是：防止自己情绪失控，等待对手情绪失控。

情绪为什么会失控呢？因为你“不知道”：不知道后面会涨多少，不知道后面会跌多少，不知道这笔投资什么时候才能结束？

大部分人亏钱，都是不知道“为何亏钱”的。事后总结主要原因往往就是“控制不住自己的情绪”，但实际上是，由于投资思想的关系，控制不住情绪是必然的—因为本身就是在蒙，三个没有一个是知道的。

情绪怎么才能不失控呢？最好是“三知道”：知道能涨多少，知道会跌多少，知道投资的期限有多长。但实际上不用、也不可能做到“三知道”，知道一个或两个就完全可以了。

现在回到你的中信证券，看看你知道几个？不知道几个？

1、涨多少？行业龙头，以后要推股指期货、融资融券，市盈率低。这是有利因素。但是不是一定就得涨呢？好像也不是必须的吧，不涨群众也不能拿它如何。如果真的涨了，涨多少啊，1块，3块还是30块？你知道吗？反正我不知道。

2、跌多少？跌到净资产？净资产不是15元吧，除过权的。再说谁规定不能跌破净资产了，你自己也心虚吧。还有，公司的业绩是不是真实的？以后会不会出现亏损年度、ST、或者发生重大违规行为？以后还有一大堆券商要上市，如果定价很低的话，会不会把它的估值也拉下去？不是我吓唬你，股价越下跌，这方面的东西你恐怕想得越多。

3、投资期限有多长？你是否设定了一个期限？比如我就拿半年，到时候就卖掉，盈亏不管。恐怕你也没有吧。

好家伙！投资三因素你一个都不知道。投资的损失暂且不论，内心的痛苦是谁也抗不住的。不但下跌难受，上涨也难受。最后一定是情绪失控，买在高点或割在低点。因为在大的牛熊转折点前后，往往是最痛苦的时候。

对于“中信证券”怎么处理，方法其实很多的。你对照上面三条就可以了，比如可以采用如下方法：

1、涨到40就卖，不到就不卖。你要确保跌到10块、8块的时候，你的情绪不会失控。

2、半年后卖出，不管股价是多少钱。

3、现在就卖出，就当买个教训。你要确保即使将来涨到50块、100块的时候情绪也不会失控。

以后再做投资的时候，对照“三个知道”原则，我觉得挺好使的。

先看债券：

1、投资期限：知道。只要你的资金使用期限与之差不多就可以了，如果是短期资金投资长期债券恐怕就要情绪失控了。

2、涨多少：知道。只要够你的“预期收益率”就行。

3、跌多少：不知道。受基准利率上涨的影响，但只会浮亏，此外得公司不破产，到期能够还本付息。

再看看可转债：

1、时间：知道。不一定是持有到期，和条款设计有关，不详细说了。

2、跌多少：知道。按可类比的纯债券的收益率进行估值即可得出，但只是浮亏，而且是最坏结果。

3、涨多少：知道。最少也是“连本带息”，而且是最小涨幅。

分离债正股：

1、时间：知道。权证到期，一翻两瞪眼。

2、跌多少：不知道。

3、涨多少：不好说。不能保证一定上“行权价”。

这就是“为什么大家觉得分离债正股比一般股票要好”，其实不是真的好，而是你知道了“一个半”，情绪上比较稳定。

以前的“正股+沽权”：

1、时间：知道。权证到期。

2、跌多少：知道。溢价幅度。

3、涨多少：不知道，蒙着多少算多少。

买正股赌的就是股票在最后行权时超过“行权价”，一旦权证到期，无论盈亏都要平仓，投资过程结束了。

指数基金：

1、时间：知道个大概。反正有牛有熊，熬三五年一般能出头。

2、涨多少：知道个大概。XX市盈率就高估了，大盘的市盈率相对来说稳定一些。

3、跌多少：知道个大概。XX市盈率就低估了，而且也不会退市什么的。

投资指数基金比投资股票的情绪要好控制得多，最后说说股票，你会发现它属于“三不知”品种，纯粹就是靠蒙。

股票：

1、时间：不知道。

2、涨多少：不知道。技术分析、基本面分析，是人们企图为了安慰自己而发明的东西吧！

3、跌多少：不知道。而且相当恐怖，弄不好来个预亏、ST、退市什么的，估计直到把你搞疯了为止。

投资股票就一定“不知道”吗？那倒也不是。我见过一些投资人，他们采用的是“强制自己知道”，而且他们有三个特点：

一、 全部是长期投资；

二、 都是业余投资人；

三、抗风险能力极强。

我说两个典型代表，我是学不来的。一个是小伙子，白领，十万积蓄全买了一只股票。

1、涨多少：他说不到十倍就不卖。

2、跌多少：他说大不了到零蛋，我有工作，有收入，不怕。

3、时间：他说等多久都行。

2005年进入股市，买的是有色金属股，真的变成了100万，辞职当职业股民去了，采用以上方法又买了另一只股票，最多涨到300万，现在回撤到150万。运气啊，还是运气。

另外一个是退休的局长，资金分成30份，买便宜的ST，5块以下的那种。

1、时间：他说大概一两年，要么重组成功，要么就退市了。

2、跌多少：他说大不了退市了，不要了。

3、涨多少：他说最少五倍，一个顶四个，而且不会有那么多退市的。

赚了不少钱啊，疯子，我学不来，心脏受不了。

封闭式基金类似于指数基金，在时间方面，你的资金的使用时限要和它的到期期限差不多，收益比指数基金高，否则你恐怕要忍受折价扩大的煎熬。

买“有价证券”有“两大要素、三个方面”：时间和空间。

就时间而言，9月份可卖给大股东，最多拿8个月。所谓空间可分为向上空间和向下空间，也就是我们常说的收益和风险。

看风险，最大不过1％；收益则不定。三个方面两个绝对有利，一个不确定，这已经是很好的投资品种了。当然，我还得多说两句。

1、期望收益率别太高了。

2、别把所有的钱都买一个品种。

3、市场有时候会傻得出人意料(也许是我傻，呵呵)，做好补仓的准备。

后两条为投资通用原则。一般投资人最大的毛病是只看(或只想)向上的空间，不管时间和向下的空间。

证券投资分析的主要流派(来源于网络)

随着现代投资组合理论的诞生，证券投资分析开始形成了界限分明的四个基本分析流派，即基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。

基本分析流派是目前西方投资界的主流派别。该派别以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础。以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段，因此价值成为测量价格合理与否的尺度。基本分析流派认为价格和价值间偏离的调整，是造成证券价格波动的原因。两个假设为：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”。

技术分析流派是指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础。该流派以价格判断为基础、以正确的投资时机抉择为依据。技术分析理论可以分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。技术分析流派认为市场供求均衡状态偏离会引起证券价格的波动。

心理分析流派以个体心理分析和群体心理分析为基础，比如通常所说的“羊群效应”、逆向思维方式等。心理分析流派认为市场心理平衡状态偏离会引起证券价格的波动。个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”和“人的价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。

学术分析流派(组合证券投资分析)是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳、持有所选定的上市公司股票。其代表人物是格雷厄姆和巴菲特。学术分析流派“按投资风险水平选择投资对象”以“获取平均的长期收益率”为投资目标原则。这是与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多以“战胜市场”为投资目标。学术分析流派认为价格与所反映信息内容偏离会引起证券价格波动。哲学基础是“效率市场理论”。

各投资分析流派对证券价格波动原因的解释：

基本分析流派：对价格与价值间偏离的调整

技术分析流派：对市场供求均衡状态偏离的调整

心理分析流派 ：对市场心理平衡状态偏离的调整

学术分析流派：对价格与所反映信息内容偏离的调整

大家别走技术分析这条路，死胡同，技术分析在逻辑上是有问题的。逆势交易肯定是死路一条，顺势交易好点，但长期看也无法战胜指数。

基本分析在原理上是对的，但所需要的假设条件很多，成本也很高，所以自身并不能保证足够的成功率。而且我认为股票走势并不完全取决于基本面，这里不详细谈了。

还要判断牛市、熊市什么的，说实在的，要是能知道是牛还是熊，随便谁来操作都行吧！

我认为在整个的投资过程中，情绪控制是最重要的，大约要占到90%，资金管理占9%，大家都认为最重要的分析，我觉得充其量占1%。

对我来讲，绝大部分时间都是在等待和调整自己的情绪。我不信技术分析，但不反对或排斥其他人使用，“分歧”才是市场得以存在的基础。

当然，我不认为自己的“三个知道”方法比技术或基本面分析更高明，只是认为它能更好得控制情绪，有利于投资人在市场中长久生存。

我不信技术分析，有理论上的基础，也有统计数据上的支持。关于是否存在规律的问题，其实主流经济学已经有了结论，那就是“弱效率市场”。

90%的时间是没有规律的，10%的时间有规律，而且我的认识是：那10%的时间正是由于投资者的情绪失控造成的。

“心理分析”主要是分析投资人在各种情况下是如何思考的，情绪失控是他们和我们在极端情况下的表现。100元挂零的可转债基本上应该分批开始买了，条款要看仔细一点。转债的信用问题其实并不大，公司可以通过向下修正转股价而逃避债务，总不会宁可破产也不修正吧。

怎么样定义群体性情绪失控呢？说白了就是集体抽风呗！情绪本来就有很大的传染性，尤其是在目前，经济各个领域联系得越来越紧密。人本来就是群居性的动物，所以这并不奇怪。

一些投资大师把自己的工作地点放在远离华尔街的地方，并不仅仅是为了享受生活吧。目前指数是否见底？我个人的结论是“不知道”，而且现在和将来也不可能有人知道。如果有人说对了，我的观点是“他瞎蒙的”。

巴菲特的成功有很多值得我们学习的地方，比如他渊博的知识，顽强的毅力等等。但很大程度上也得益于美国的政治与经济制度，而且他的成功本身是一个小概率事件。企图模仿他而成功，这条路应该是走不通的。

本人大错误目前为止倒是没犯过，代价是错过了很多机会。小错误犯得不少，主要是分析的时候忽略了人的情绪问题。到真刀真枪操作的时候，发现心理有失控的苗头，于是立刻停止了操作。学术分析不但在感觉上不合理，而且不被大家接受，也不符合人的心理。但正因为学术分析是一种最痛苦的投资过程，所以收益反而是最大的，这个有统计数据支持。

当然了，投资不光是要收益，心理上也得高兴才好。挣钱不就是找乐(寻找赚钱的机会，找到了会很高兴)吗，要是整天都那么难受，赚钱又图什么呢？干脆还是分批买入，分批卖出吧，心理舒服点。

其实我的心态最差了，赔点钱就跟要命似的，所以才搞债券和衍生产品，这个和我的性格最相符了。

狼居胥：我从2006年中到2007年9月，一直不看股票，都不记得拿了多少涨了10倍的股票，当然都没有挣到10倍，最终收益仅仅勉强战胜ETF。从1500点做到5000点，大约4倍，最近不断在思考，我费那么大劲干啥？尤其是最近一个月进场买股票，更是身心疲惫，买的股票可以连续四天跌停涨停，想进场买股票为何不直接买ETF，还有打新股从今年2月开始，收益极低，算计低风险品种，算来算去，最终觉得不如货币基金弄个平均收益。

最近1-2年不断研究各个行业，各个上市公司，研究股改方案，研究上市公司财务报表，收集各种宏观经济数据，猜测政策走向，甚至研究所买股票公司老总的言行，履历。回头想想真多余，世间道理很多，适合自己的只有一个，看德隆专家的好帖今天终于总结出适合自己的真理，以后理财就三板斧：

1、股市估值合理时,买ETF指数基金。

2、股市估值不合理，抽新股+套利。

3、估值不合理又没有新股可抽，老老实实呆在货币基金里。

德隆：老兄这么想令我十分钦佩。你说的结论是多位经济学大师论证的结果，其中几位还得了诺贝尔经济学奖。

股市生存艺术杂谈：

１、在股市这么多年俺活下来了，可能因素有一条：不贪，放弃“抓住每一个赚钱机会”的观点。在股市这么多年俺没发暴财，可能因素有一条：不贪，放弃“抓住每一个赚钱机会”的观点。任何一个观点都自相矛盾，掌握这个“度”，是艺术而不是技术。

２、激进型人物可以在一年中赚无数倍，但是存活率较低。稳健型人物一年中赚不到那么多，但是存活率较高。选择操作类型跟资金大小有关，还跟人的个性有关。

３、乱买卖的既无技术，又无理念，还没个性，属“三无”产品。股民大部分都属“三无”产品，所以长久下来，70-80%的人输钱。“三无”产品是不可能长久生存的。

４、我不和激进型人物比短期收益，我比不过他们，为什么呢？和我比的一般都是短期风头正足的人物，过几天他死了，又换一个短期风头正足的人物，再过几天2号短线王又死了，再换一个3号短线王来和我比，车轮战，非把我耗死不可。

５、债坛的大佬级人物，存活率几乎100%，他们都是我学习的榜样。

德隆专家是债市的思维，不是股市的思维。

做股票不能这么思考问题的，还是要立足于公司的发展前景，买股票要解决三个问题：

1、买什么股票？买股票要看公司前景。虽然判断一个公司的前景很难，但是必须要判断，至少要判断公司能否在今后5年内保持高速增长。

2、什么价格买？买入价格要能保证你有足够的安全边际。也就是说，如果你判断失误，该公司没有取得想象中的高增长，但是在这个价格买还是合理的。所以我一般用对该公司最悲观的业绩预测乘15倍PE，做买入价格。

3、什么价格卖？在大牛市里，股票一般会超涨，但是不能卖到最高价格。对公司来说，一般在对其前景最乐观的时候，股价通常到顶，我一般取对公司最乐观业绩的20倍pe做卖出价格。

用上面的思维分析，在2005年的时候会发现遍地都是黄金，在2007年的时候会发现股价已经高得离谱，因为2007年所有的研究报告都是用最乐观的预期业绩乘以30-40倍PE。

德隆专家在平时极少发贴，自6000点下来，他一直在控制自己的情绪。2008年10月，他在和讯债坛发了如下的帖子，建议买转债，结果不到一年，很多转债翻倍，而当时所冒的风险仅仅是拿“纯债利息”的风险。

网友：德隆大师，能说说当前情况下如何进行投资，投资哪些品种吗？最近股市、债市起伏太大，有些摸不着头绪了。

德隆：当设计具体的投资方案时，必须明确“风险，收益，偏好，时限，现金流”这几个要素时，才可以为投资人量身定做。

打个比方吧：张三的要求是一年翻番，亏光了无所谓。此时我不可能让他买债券，一般会推荐权证。当然了，权证我外行，所以只能是给个方向，无法具体指导什么买卖点了。

假设李四的要求和我差不多，但他对最低的收益要求比我宽松，他只要不亏就行了，那么李四的选择余地就更大些，五洲、海马转债也可以的。

再假设王五，他对投资期限的要求比较宽松，那么南山、新钢、柳工转债也可以。

再说个赵六：他的期限宽松，10年8年的，但他要求每年有基本的6％现金流，这时候只能在高息债券里找了。如果他不要求每年的基本现金流，只是要求每年平均6％的收益，这样分离债也符合要求了。

如果你要求更高的收益，比如15％，可以承受一定风险，如果投资期限短的话，指数基金可以考虑；如果期限够长的话，而且没有现金流压力，大盘封基更好。

对我个人而言，基金是底限了。上面有朋友买了股票，对他而言可能是合适的，对我来说，风险已经不可承受了。

新股申购、纯债券、转债、基金、股票、权证，我们往往是在这几个品种里来回等机会，当然，首先你得把每一个品种分析透彻，分析其实很简单的喽！最后就是等合适的价格了。

对我来说，股票和权证是不做的，风险承受不起，而且我不会也没精力分析。纯债就是一般的企业债和分离债啦。转债就是可转换债啦，包括以后的可交换债。基金就是大盘封基和指数基金。

网友：如果方便的话，能否听听徳隆大师对锡业转债的看法？

徳隆：其实各个转债的本质没什么不同，只是条款不一样。我的方法是根据条款计算出最坏的情况，然后根据自己的偏好等待合适的价格。就拿锡业转债来说吧：

1、回售，明年5月启动，101元，同时派2.91元的利息。

2、最坏的情况是不向下修正转股价，回售了，盈亏平衡点在103.91元。

3、然后你根据自己的偏好，在103.91元左右定出买入点，越低越保险，但可能买不到。

分析其实就这么简单，关键在于根据自己的偏好定好买入点，不到就不买，到了一把进。不要去猜涨跌，不要去猜公司、大股东、庄家的意图，心会乱的。

网友：请德隆大师谈一下江铜债，被套了。

徳隆：你的问题和前面几位朋友的问题其实答案是一样的，不要去分析涨跌，而要审视是否符合自己的“偏好”。

我对自己比较满意的地方不是“我的分析能力有多强”，绝不是。论分析，我觉得自己比不上论坛里的大多数人，海连天、债券王、狮子王、小竹、点金、磨刀砍柴，几位版主都比我强得多。

我的强项在于“我很清楚自己的偏好”，而且我能坚守住自己的底线，绝不受诱惑。就像某些女孩子，怎么样都可以，但最后那一步要守住。

现在说说你的江铜债，虽然你没有介绍具体的情况，但我可以简单的推测一下，不对的地方还请老兄指正。

你可能没有一个固定的“偏好”，所以当市场大幅波动时，就在冲动下进行了投资。我们具体看看：

1、风险：这是个国有大企业，还本付息没问题。

2、收益：你的问题估计是出在这里了。这东西的收益并不高，但你还是买了。

你的理由可能是：相对其他债券这个还有空间或者是短期能涨就行，赚点钱就跑。这些都是没有“偏好”的人的想法。

一个有偏好的人应该是这么想：收益率够了就买，不够就等。这样即使套住了他也无所谓，反正收益已经符合要求了，浮亏就亏呗。

3、现金流：估计你都没想过。江铜基本上是零息债券，每年没有固定现金流的。

我简单解释一下现金流，举一个很粗糙的例子：张三有一百万想投资债券，期限十年吧，收益要求6%。但他有个额外的要求，每月要取出一些收益用于消费，这个就是现金流。

这样在同等收益率的情况下，就不能买分离债了，只能买高息债，比如金发、北辰什么的，这个好理解吧。由于还要每个月都有现金流，所以买一个不行，要买12个不同月份付息的债券。

4、时限：你也没考虑好吧。如果真套了一年半年什么的，你是否有心里准备，一时半会不会要用钱吧？

网友：德隆大师，请帮助分析一下08中联债，谢谢！

徳隆：所有的债券其实都是一个分析套路：

1、收益率：有现成公式。业余投资人也不用那么精细，干脆就用单利计算。每年的利息按一年存款利率计算终值，加100后直接除以剩余年限就行了，这么算直观又简单。

2、现金流：中联债是6.5%扣税前。

3、期限：看看和自己的资金使用年限是否符合。

4、风险：其实倒是真正应该研究的东西，这里我不展开了。中联债没担保，国企，自己掂量。

5、后市短期涨跌：我唯一不知道的东西。

网友：请问大师：

1、你对短线怎么看待？

2、持有债券遇到股市大涨怎么调整心态？如何应对？

3、你对债券浮亏怎么看待？

徳隆：

1、我觉得短线应该是一种结果吧，而不是事先设定的一个手法。比如我在7%的收益率就买入，设定在5%就卖出，结果一个月就到了，这就是短线。如果三年以后到了，那就是长线了。

2、这个问题比较奇怪了，不是太明白。股市大涨怎么可能对债券持有人的心态造成影响呢？就像期货市场大涨不可能对股票持有人造成影响一样啊。

3、债券的浮亏造成心里压力的原因有两个：一个是投资人企图短线操作，另一个是资金的使用时限和债券的期限不符。这两个错误不单是债券市场，而且在每一个市场投资都是应该极力避免的问题。

我个人认为，投资主要拼杀的是理念和心态，这两者如果搞错的话，分析就是瞎扯蛋了，分析的越多赔得越多。

我个人也有个发展的过程，从技术分析到基本分析，现在主要遵从心理分析和学术分析，在加上资金管理，前两者已经基本不用了。

心理分析说白了就是抓对手的漏洞，其实大家一直在用。转债就是很好的例子，我们抓住了上市公司不想还钱这个漏洞。

学术分析是指：投资人不可能长期超越市场的平均水平，最佳的策略是分散买入后持有不动。这又分两类：一是除非要用钱，否则永远不卖出；二是只有在达到事先设定的条件时才卖出。

学术分析是一种令人比较难以接受的观点。心理分析解决了买什么，什么时候买的问题。学术分析解决了什么时候卖的问题，但学术分析其实是反人性的，很难做到。别听我吹的天花乱坠，我自己也做的不好，难啊！

我93年入市，开始的时候在股市门口的书报摊上买到了一本关于RSI指标的小册子，以为捡到了宝贝。那时候电脑还没有，天天手工计算，干了好几年。现在想起来不由得哈哈大笑，那书要是真那么灵，门口的大妈还卖什么报纸啊！现在我把技术和基本分析都扔了，我信奉的是“越简单的就越好”，最好是个人就能懂的理由。理由有时候太简单了，自己都含糊了。为什么其他人看不见呢？

我做一个实验，把转债，0061，0708等推荐给其他很多投资者。他们都认为我说的对，可是没一个人肯买。借口有两个：

一是嫌等的时间太长，他们要的是买了马上就涨的那种；

二是嫌赚得钱太少，他们要的是肯定能涨多少多少的股票。

这更加坚定了我走“心理分析”这条路。我发现，人一旦进入到这个市场里，智力水平，哈哈，不说喽。

我不判断大盘趋势，因为我认为不论采用何种办法，对与错的概率都是50％，这是学术分析中的一个最主要的观点。

对于无风险的东西，有钱就买，没有就算了，余钱就申购了。

对于有风险的东西，我采用下面的办法：

我把大盘划化成若干区域：低风险区、中风险区、高风险区。但我并不预测指数在这几个区域之间如何运动，我只在某个特定的区域范围内才买，这样虽然肯定会丧失一些机会，但不会赔大钱。

当然了，操作的时候还会碰上一些具体的问题，比如说每一只股票的仓位问题。就拿0061来说，你打算占总资金的多少呢？全仓买入？是的，赶上0061就发了，但要是碰上018呢？没赚到钱，还失去了一大把的机会。0061多少钱卖呢？5元？8元？12元？当然了，这两个问题即使处理不好，倒也不至于赔钱。

其实学术分析可以处理好上述问题，但关于学术问题的研究，我刚刚起步，大部分时候处理的并不好。

具体的操作流程可以这样：
1、写出买入理由：别超过5句话，100个字，多了肯定不对头。

2、确定好买入价或买入条件：一次买和分几次买都行。

3、评估风险：确定每只股票的最大仓位。

4、评估大概的持仓时间。

5、确定卖出价或卖出条件：同一类品种一定要采用统一的卖出条件。比如说对于0061这类，卖出条件可以设定为拿到最后一天，或者涨50％等等。涨10％就卖肯定是不对的(这个问题比较深奥，可以以后谈)。

6、数钱，享受生活。

假设我们做个投资组合，包括农产品、大冶特钢、上港、深能源等等转债，共10只。

策略一：涨10％就卖。可能大部分最高价都涨了10％，个别的没到。这样你的总收益率肯定不到10％；

策略二：涨多少都不卖，直到最后的交割日。这10只股票的差别就大了，有像深能源这样的，先到了10％，后来又下去了，最后只挣了3％；还有像上港这样根本没涨，收益为0；但是也有像农产品这样的，涨了200％，它一个就导致总收益率提高20％。

策略二的投资方法并不是运气好，赶上了农产品，而是它是符合统计学中的正态分布概率的(前提必须是组合投资)。你想想，如果你碰上的是一只涨5倍、10倍的呢？

策略一的方法貌似安全，但永远挣小钱。策略二就是学术分析的主要操作方法，它是按统计学的规律来做，根本不管什么基本面，技术面。说白了就是在我们的投资组合中，真正挣钱的就是涨的最多的那一、两个，剩下的都是无用功。

其实关于什么基本分析、技术分析都是都是蒙人的，对于一只股票的主要分析一两句话就足以(次要分析也不会超过5句话)，其他的洋洋洒洒的几千乃至上万字的研究报告都是糊弄领导和投资人的。人家几十万乃至上千万的资金投进来，你的研究报告就写三五句话，面子上实在交代不过去。

(这一段上面也有)大家别走技术分析这条路，死胡同。技术分析在逻辑上有问题。逆势交易肯定是死路一条，顺势交易好点，但长期看也无法战胜指数。我不信技术分析，有理论上的基础，也有统计数据上的支持。

基本分析在原理上是对的，但所需要的假设条件很多，成本也很高，所以自身并不能保证足够的成功率。而且我认为股票走势并不完全取决于基本面，这里不详细谈了。而且还要判断牛市啊，熊市啊什么的。说实在的，要是能知道是牛还是熊，随便谁来操作都行吧。

技术分析和基本分析，我就不说了。因为我根本就不信。

心理分析主要分析投资人在各种情况下是如何思考的，情绪失控是他们和我们在极端情况下的表现。心理分析说白了就是抓对手的漏洞，其实大家一直在用。转债就是很好的例子，我们抓住了上市公司不想还钱这个漏洞。

学术分析是指：投资人不可能长期超越市场的平均水平，最佳的策略是分散买入后持有不动。又分两类：一是除非要用钱，否则永远不卖出；二是只有在达到事先设定的条件时才卖出。学术分析是一种令人比较难接受的观点，不但在感觉上不合理，而且不被大家接受，也不符合人的心理，但正因为学术分析是一种最痛苦的投资过程，所以收益反而是最大的，这个有统计数据支持。

我大概是5年前接触“学术分析”这种理论的。当然，开始的时候觉得纯粹是胡说八道，学术分析完全否定了技术分析，否定了基本分析，否定了研究报告、研究员和公司考察的必要性。最后在大量的统计数据面前我却不得不接受这个理论，当然，这令我极度的失望，因为这个理论否定了人的主观能动性在投资中的作用。

学术分析说白了就一句话：人是无法战胜市场的，所以获得市场的平均收益是一种最好的投资策略。

当然，这个市场是一个广义的概念。比如你投资股票，那你就不可能获得高于股票指数的收益；如果是转债，那就不可能取得高于转债市场的平均收益。

当然了，投资不光是要收益，心理上也得高兴才好。挣钱不就是找乐嘛，要是整天都那么难受，赚钱又图什么呢？干脆还是分批买入，分批卖出吧，心理舒服点。

每个能坚持到最后的投资人都会有一个成长的过程。

关于目前市场机会减少的问题，我也有同感。但也和大盘整体涨幅比较大有很大关系。

耐心等待是必不可少的美德，肯定会有机会的。什么时候彩票没人买了，春节民工不回家了，促销的商品没人看了，女士们不逛商场不戴首饰了，那时候才是真的没机会了。哈哈哈。

申购虽然挣不多，但别忘了七赔两平一赚这个定理啊，咱们先捞个第二名再说。

但是有些网友可能对某些专业术语不太熟悉，我们可以解释的不妨再通俗一点：

咱们国家的股市是社会主义的股市，和资本主义的还是有很大不同的。

虽然目前是全流通了，但上市公司还是不会去追求股东价值或净资产收益率的最大化，它追求的是在不失去控制权的前提下的“可控制资产规模的最大化”。因为资产规模越大，可捞的油水就越多。所以股权融资还是公司的最爱。当然，这只是我个人的不入流的观点。

其实是有报酬的。你在债谈上说出自己的观点，别人来评论乃至批判，从中可以发现自己思维中的盲区。无论是演员还是观众都有收获的啦。

金融领域前沿研究方向

一、行为金融学 Behavioral Finance

2002年年度诺贝尔经济学奖授予了美国普林斯顿大学的行为金融学家———丹尼尔卡恩曼和美国乔治梅森大学的维农史密斯，以表彰他们在结合经济学和心理学理论来研究人们的决策行为方面所做出的贡献。行为金融学(behavior finance)正式登堂入室，近年来发展较为迅猛，并大有与现代金融理论并驾齐驱之势，行为金融理论也成为当代金融学研究的热点和前沿。认识行为金融学，并利用行为金融学的研究成果指导我们的投资有较强的理论和现实意义。

1、行为金融学的产生

1965年，法玛提出了经典的有效市场假说(EMH)，夏普、林特纳和莫辛将EMH和马科维茨的资产组合理论结合起来，建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型–资本资产定价模型(CAPM)，CAPM和EMH成为现代金融学的两大基石。

CAPM和EMH等现代金融理论产生后产生了大量的实证检验。实证研究表明，根据一组投资顾问或互助基金买卖股票的建议而选出的股票与整个市场进行比较，这种投资效果与“投掷飞镖”选择证券的效果相同。对互助基金的业绩跟踪也显示，如果将一个时期表现最好的基金与随后的任一个时期相比较，则业绩好的互助基金在后一时期并未超越整个市场。以S&P500指数为例，很难有基金的业绩能够持续长期超越S&P500指数，市场是如此的有效，以至于我们只要采取钉住指数的长期持股策略就可以获得市场的平均收益。

近年来，美国的指数基金发展速度很快，我国目前也推出有华安180(资讯行情论坛)、天同180(资讯行情论坛)、博时裕富(资讯行情论坛)等指数基金。数据统计显示，2000年～2002年，剔除新股配售收益后，现有市场上流通的基金中有60%以上没有超过大盘。市场的发展也出现一系列无法用传统金融理论解释的现象，如羊群效应、小公司和规模效应、股权溢价之谜等一系列“异象” 的出现给现代金融理论构成强有力的挑战，行为金融学也随之产生。

对CAPM、EMH理论的批评首先来自于假设。CAPM、EMH理论的假设前提之一是人都是“理性人”，投资者可以对作出理性的判断，并依据效用最大化原则进行决策。但经济学家西蒙(1976)基于经济行为人自身信息的非完全性和计算能力的有限性，提出了“有限理性”假定：个体决策者只有有限理性，只能追求较满意的目标。近几十年来，大量证据显示人的情绪、性格和感觉等主观心理因素会对行为人的决策构成重要的影响，而预期效用理论、贝叶斯学习和理性预期无法对个体行为人的决策过程进行有效描述。

现代金融理论和EMH是建立在有效市场竞争的基础上，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性投资者。而相关研究表明，某些情况下，非理性投资者实际上可以获得比理性交易者更高的收益，非理性投资者仍然可以影响资产价格。

行为金融研究表明，每一个现实的投资者都不是完整意义上的理性人，其决策行为不仅制约于外部环境，更会受到自身固有的各种认知偏差的影响。行为金融学的研究表明人并非完全是“理性人”，一些以前成功或者失败的经历将影响当前或者以后的决策。如证券市场的“处置效应”。1985年，Shefrin和 Statman发现在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继续持有亏损股票，不愿意实现损失，而愿意较早卖出股票以锁定利润，这种现象称为“处置效应”。

2001年，我国学者赵学军和王永宏对中国股市的“处置效应”进行了实证研究，他们得出了我国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种“处置效应”的倾向比国外投资者更为严重。“处置效应”的存在表明投资者并非完全理性。

此外，金融市场并非是完全有效的市场。实证表明，现实的市场并非完全是有效的市场，国外对于市场效率做了大量的实证研究，在一些发达国家的证券市场中能够达到“弱型有效”，但要达到“强型效率”市场几乎不可能。

虽然目前尚无有力证据判断我国证券市场已经进入“弱式有效”，但实证研究均表明我国证券市场并未进入“半强型效率”的，而达到“强型效率”更是一种理想中的状态。信息在市场中的传播有一个过程，信息不会迅速而无差异的迅速在价格上得到充分体现，信息的传递是有摩擦的，我国的证券市场也远非完全有效率的。

2、行为金融学研究成果

金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。期望理论是行为金融学的重要理论基础。1994年，Shefrin和Statman挑战资本资产定价模型，提出了行为资产定价模型。1999年，他们提出了行为组合理论行为金融学。

一些学者也提出了许多行为资产定价模型，如BAPM 模型，指出市场上有两种交易者，一种是信息交易者，信息充分，严格按照传统的CAPM 模型进行资产组合，不会犯认知错误，并具有均值偏好，而另一种交易者是噪声交易者，他们不会按照 CAPM 模型来构造自己的资产组合，会犯认知错误，没有均值和方差方面的偏好。行为金融学在应用心理学研究的成果的基础上形成了自身的理论体系。

2000年，行为金融学家美国耶鲁大学的罗伯特#zhPoint#希勒教授出版了《非理性繁荣》一书，该书从行为金融学的角度对美国股市的泡沫进行了研究。希勒教授经过实证研究后，得出了一路上扬的美国股市是“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”，指出美国股市存在巨大泡沫。该书出版一个月后，纳斯达克指数由5000多点跌至3000多点，随后股市泡沫开始逐步释放，行为金融学在挑战传统金融理论的过程中取得了辉煌胜利。

市场上的许多行为从传统的金融学理论上往往无法解释，传统金融学严格的假设条件影响了其在实践中的运用，而行为金融学更加接近市场，一些研究结论对证券市场投资也有较大的启发和指导意义。从我国的实践角度来看，行为金融依然具有较强的指导意义，并对对证券投资有较大帮助。

1）羊群效应

羊群效应是指投资者在交易过程中观察并模仿他人的交易行为，从而导致一段时间内买卖相似的股票。在信息高度不对称的市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但却可以通过观察机构投资者的买卖行为来推断其私有信息，此时容易产生个人投资者和机构投资者的羊群行为，出现“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为。

长期以来，我国证券市场上存在较为典型的“羊群效应”。庄家行为、股评效应等极为显著，寻找庄家建仓等待拉升一度成为市场追捧的投资策略。随着庄股的破灭以及价值投资理念的崛起，基金等机构投资者的行为也成为信息弱势群体研究的重点。近年来QFII的行为引起市场的积极响应，尤其是瑞银等QFII参与个股的良好表现更是吸引了市场无数目光。

机构投资者的行为也往往带来市场的跟风，不过我们也开始发现QFII介入的个股也出现较大程度的亏损，盲目追求时尚并非较好的投资策略。因此，在借鉴他人优势的同时，我们也应防止陷入新的“羊群效应”，在追随潮流的同时，也应保持独立的判断能力。

2）小公司效应

小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。1981年，Banz发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。随后，Reimganum也发现了公司规模最小的普通股票的平均收益率要比根据CAPM模型预测的理论收益率高，且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，这一现象明显地违反了有效市场假设。

我国证券市场上也一度存在小公司效应。如小盘股、小市值的公司往往成为炒做的重点。一些庄家借助于送股、转赠等题材不断炒作，一些公司的股价出现了非理性上扬。而2001年是小公司股票噩梦的开始，小盘股由于定价明显偏高出现大幅下挫，小公司的跌幅甚至比整个市场跌幅更大。

前期由于股权分置试点消息影响，中小企业板表现较为出色，小公司效应似乎有卷土从来的味道。小公司效应产生的根源在于其投资价值，处于成长期的小公司往往比成熟的大公司有更高成长性。随着价值中枢的持续下移，一旦市场转暖，小公司效应仍有继续出现可能。

3）反应过度与反应不足

反应过度和反应不足是投资者对信息反应的两种情况。人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反应不足。另一种是保守性偏差，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应。在证券市场上的表现就是“涨过头”、“跌过头”。

在我国证券市场上，反应过度与反应不足现象较为突出，如2000年网络股泡沫出现的反应过度，投资者热情的膨胀将股价不断推高。而在市场的下跌趋势中也会对利好表现麻木，市场弥漫悲观氛围时也会对具有投资价值的公司视而不见，市场既有出现非理性上涨的冲动，也会造成非理性的恐慌性抛售。

4）动量交易策略和反向投资策略

所谓的动量交易策略是指早期收益率较高的股票仍会在接下来的表现超过早期收益率低的股票，而反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。1993年，美国学者Je-gadeeshkg与Titman在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。

一些研究显示，如选择低市盈率(P/E)的股票；选择股票市值与帐面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益，而且这种收益是一种“长期异常收益”。而在我国市场上，热点的切换以及投资者偏好会经常发生转变，网络股的一网打尽以及历史上重组概念的破产等显示长期异常收益难以持久，实证研究也表明动量交易策略和反向投资策略在市场中并不可行。其中蕴涵的指导意义是趋势性投资、买进超跌股票依然有较大风险，及时调整投资品种，顺应市场变化或许会有更大的投资收益。

3、行为金融学是一门新兴的学科

它的核心是：根据市场现象，分析市场主体行为，揭示行为背后的秘密，并提出相应的分析或预测结论，以指导市场的实战。

由此可见，行为金融学的研究对象是“市场现象”，但要揭示的却是“市场秘密”，目的是指导实际投资。但由于市场现象千变万化，不可穷尽，因此，研究的难度是比较大的。如果不注意研究的科学性和严谨性，则很容易落入“形而上学”的窠臼。

比如，我们最常见的一种所谓行为金融学的研究方法是对“股票集中度”的研究。它的现象是：一些股东人数持续减少的股票表现不错。于是，有人研究主体行为，认为：主力建仓或加仓的时候，每个帐户买进的股票数量比散户要多。所以，当主力建仓的时候，股东人数将减少。根据一个隐含的前提“有主力建仓的股票会上涨 ”，所以可以得出结论：股东人数减少，说明股票要涨。所以，有人就专门研究股东人数的变化，并根据变化情况不断推出黑马，希望能获得很大利润——但是，在笔者看来，这就是“伪行为金融学”，是一种“伪科学”。

道理很简单，它的所谓“假设”是根本无法成立的。第一，有主力建仓的股票未必一定会上涨。因为主力的判断可能是错误的：他看错了大势，或者看错了个股。第二，主力未必一定赚钱，他也会亏损。既然如此，股东人数减少的股票，即使真的意味着主力建仓，又有什么必然一定会上涨呢？

经过仔细研究，我们认为市场上最少有如下十种伪行为金融学的研究方式在流行，如果接受这些研究的结论，难免做出错误的投资决策，所以，今天我们把这些错误的思想列举出来，供参考。

1）研究股东人数增加与减少，并根据这个结果研究有没有庄家。这种研究没有实质意义——且不说主力可以制造虚假的股东人数，关键是有的庄家会亏得很惨。

2）研究大股东背景，并根据该结果判断股票表现。比如，最近长和系控股的一家企业即将发行上市，有的人就开始炒作什么李嘉诚概念。这种炒做毫无意义，因为大股东好，股票未必一定好。比如在香港上市的庆丰金（0501），李嘉诚控股的企业就是第一大股东，但他们去年以0.2元买的庆丰金股票，只过了一年多，就跌到了0.005元，跌幅超过97%。李嘉诚为什么就不搞点资产包装一下，也炒作一把呢？企业的业绩摆在那里，业绩上不去，大家都不买帐。乱炒作什么大股东，害人也害己。

3）研究“某某系”，是一种研究大股东的变形。比如中科系、德隆系、明天系、张海系、银河系，等等。它的潜台词是，这些资本市场的大鳄会有相似的行为、相似的炒作风格。因此，如果跟进会有相似的利润。这种研究的荒谬一如前言。作新闻可以，作市场分析，不成。

4）研究QFII，选择一些股票，等着外国的大鳄做好事。它的潜台词是：外资进来就会涨，外资以前怎么做的，现在还会怎么做。这可能吗？几十年前台湾有过的QFII模式，今日的中国大陆凭什么就一定会有呢？

5）炒作外资概念股——比如外资收购啊，等等。象前期的深圳发展银行被新桥投资参股，有人就当成利好，这是崇洋媚外者的伪行为金融理论——国内的大股东搞不好，难道换了国外的大股东来，就能搞好了？一份研究显示，新桥投资1999年年底入主“韩国第一银行”，最近2年收入和利润都出现大幅度下降。2001 年1-9月，该银行利润还有2723亿韩元，但今年1-9月则只有904亿韩元。人家老外过来也是为了赚钱啊，只要能赚钱，他们什么事情干不出来呢？国内的一些著名中外合资企业连续若干年不盈利，目的就是为了回避国内税收，把中国企业看成是自己全球事业的组成部分，为什么不可以呢？

6）搞证券分析师预测调查。现在，各个电视台都在搞什么“名家看市”，有的人将其做为正向指标，有的则作为反向指标。其实，任何指标都不是——很多所谓的名家缺乏自己独特的研究而只凭感觉或简单的技术指标来判断市场——如果没有自己的独门暗器，他们与散户有什么区别？

7）搞散户持仓比例研究。谁说散户一定是反向指标？如果是，为什么全国那么多券商还会严重亏损？他们完全与自己公司的数万散户对着干，不就可以了吗？其实，如果调查的样本很少，显然没有意义，但如果调查的样本太多——比如全中国的散户一起参加——不就更没有意义了吗？散户买什么、卖什么，并不决定市场如何。作为一个整体，全体散户的集体决策一定是有人买有人卖，做这种调查，只不过是浪费时间和金钱而已。

8）研究基金持仓变化。道理同上，基金作为一个整体，也不过是个大散户而已。

9）研究大券商增仓什么股票，减仓什么股票。同样没有意义！

10）研究管理层的想法，推断好消息和坏消息。其理论假设是：管理层可以左右股市。问题是，美国政府9.11后控制住股市了吗？台湾当局的数千亿元基金托住股市了吗？治标不治本的政策能改变股市的运行趋势吗？今年6月24日，让所有股票涨停板的制度不是又让股市创下新低了吗？

上述十种研究，都是貌似行为金融的研究而实质是“伪科学”，这些研究得出的结论害人不浅，如果一任谬误流传，难免损害了行为金融学的名声，也降低了金融研究的科学性，更容易造成投资者的不应有的重大损失，故特别提醒

现代金融理论是建立在套利定价理论、资产组合理论、资本资产定价模型(CAPM)和期权定价理论基石之上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起，并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。

尽管行为金融学目前还未形成完整的理论体系，但是它通过心理与决策行为等因素的引入，已经成功地对证券市场的异象进行了解释。尤为重要的是，行为金融学以其独特的理念，为投资者提供不少有价值的投资理念和策略。

4、资本市场的异象表现

“异象”即异常现象，其实证结果很难得到合理解释或是通过一些难以置信的假设前提才能对其加以解释。“异象”主要包括以下几个方面：

1）公司规模效应

意指市场价值总额小的公司股票平均收益率明显大于市场价值大的股票的平均收益率的现象。

2）季节效应

季节效应是指在某些特定时间内进行股票交易可以获得超额收益。比如French(1980)和Hess(1981)的研究显示，股票在星期一的收益明显为负值，星期五的收益率明显高于一周内的其它交易日。一年中一月的股票收益率最高。

3）价值异象

一些研究显示，选择那些不被市场看好的股票投资，可以明显地获得高额收益。如选择低市盈率的股票[Fama和French(1992)]，选择股票市场价值与账面价值比低的股票[Debondt和Thaler(1985）],往往可以得到比预期收益率高很多的收益。

4）动量效应与反转效应

动量效应就是说在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良好表现。而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。但Ritter（1992）等学者也发现：在一段较长的时间内，表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经历相当大的逆转，而在给定的一段时间内，最佳股票则倾向于在其后的时间内出现差的表现，这就是反转效应。

5）股权溢价之谜

股票市场投资与债券市场投资历史平均水平回报率存在巨大的差额。

6）期权微笑

对股票期权的研究发现有利期权与无利期权的定价都显得高估了。

7）红利之谜

在1974年纽约城市电力公司（CEC）准备取消红利支付，该公司的股东大会上，许多中小股东为此闹事。这一事件是主流金融学所无法解释的。根据套利定价理论，一美元的红利与一美元的资本利得并没有什么差异；而在美国的税收体制下，股利要比资本利支付更高的所得税，减少股利支付会对股东的境况更好。按照主流金融学的框架，CEC的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感，而绝不会对公司暂停红利的支付如此激动。

8）封闭式基金之谜

封闭式基金的每股价格不等于每股净资产价值，总是折价进行交易，且折价程度不一。在创立时每股价格高于每股净资产价值；在结束是，价格和净资产价值持平。

9）公告效应

在一项具有正面效应的公告公布后，公司股票倾向于上扬，而负面效应的公告则会带来股票的下挫。但当某个公司有意外盈利时，市场或多或少又似乎都不能立即消化这一消息，会产生一定的时滞，然后又做出过度反应。

10）价格对非基础信息的反应

大量事实表明，股票价格除了对影响基础价值的信息做出反应以外，一些非基础信息也会导致价格显著波动和调整。1987年 10月19日，星期一，道·琼斯工业指数平均下降了22.6%，这是此前历史上指数下跌得最厉害的一天，而事前没有任何明显的信息。虽然市场各方人士都寻找导致暴跌的原因，但是没有说服力的证据表明是什么原因导致了股市的崩溃。

5、产生市场异象的原因

对于上述异象产生的原因，行为金融学从投资者在投资决策时的认知和行为偏差角度进行分析，得到一些满意的答案。投资者某一项投资行为是多种认知和行为偏差共同作用的结果。下面是在金融市场中常见的认知和行为偏差：

1）过度自信

心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用。过份自信一般有两种形式：第一，人们对可能性作出估计时缺乏准确性，例如，他们认为肯定会发生的事可能只有80%发生了，而认为不太可能发生的却有20%发生了。第二，人们自己对数量估计的置信区间太狭窄。例如，他们98%的置信区间只包含了当时60%的真实数量。因为过度自信，投资者常会对公告信息和投资结果感到惊奇，从而导致过于频繁的交易。另外过度自信还是投资者过早的抛售盈利股、迟迟不愿意出售亏损股的原因。

2）过度反应和反应不足

股票市场中存在对信息的“过度反应”和“反应不足”等现象。如果近期的收益朝相反方向转变，投资者会错误的相信公司是处于均值回归状态，并且会对近期的消息反应不足。如果投资者得到收益增长的信息，那么他们会倾向于得出结论：公司正处于一种增长的状态，并且会过度地推理趋势，导致过度反应。

3）锚定和保守

它指得是人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于估计过于保守的现象。人们倾向于过高估计连续事件的概率，而过低估计不连续事件的概率。锚定与保守是证券市场上盈余公告效应和动量效应的原因之一。

4）损失厌恶

实验表明人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称。人们并非厌恶风险，当他们认为合适时，他们会选择赌上一把。人们的动机主要是躲避损失，而不是那么厌恶不确定性，人们厌恶的是损失，损失总显得比收获更突出，感受更强烈。人们面对同量损失带来得负效应为同量收益的正效应的2.5倍。损失厌恶是投资者过早的抛售盈利股、迟迟不愿意出售亏损股的原因，也是投资者过于频繁交易的原因之一。

5）后悔厌恶

后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出决策，即便这些信息对决策来讲并不重要。

6）心理帐户

人们根据资金的来源、资金所在和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”。由于人们对形式的偏好，导致他们会将同样的风险（或收益）记入不同的心理帐户。因此他们在不同的形式（情况）下面对相同风险（收益）时，就会有不同的表现。这较好地解释了红利之迷。

7）证实偏差

一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释得对该设想有利，不再关注那些支持或否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”。

8）时间偏好

传统经济学假定效用是随时间以指数的方式贴现的。这就意味着人的偏好在时间变量上是一致的，无论何时，他对效用的权衡都是一样的。但心理学的证据表明时间折现率会随环境而改变，折现率有时会变得异常高，对收益的折现大于对损失的贴现。拉宾（Rabin M,1996）认为，人们倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情。比如，如果你要做一件不喜欢做的事，即使知道拖到明天也许会更费劲一点，你可以仍然出于本能把它拖到明天；但如果是一件你乐意的事情，你可能就倾向于今天做完，这就是所谓的时间偏好。大量的心理学实验研究指出，个人是按照双曲线而不是指数曲线来贴现未来的效用值。

9）羊群行为

金融市场的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也与金融危机有密切的关系。

10）反馈机制

投资过程反映了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终导致不同资产的定价偏差，而资产的定价偏差会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断，这一过程就是反馈机制。这种股价与投资者反应的相互作用称为“反馈环”（feed back loop）。

6、运用行为金融学理论进行证券投资

行为金融学理论的意义在于确立市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。考察我国投资者行为特点，可以总结出以下投资策略：

1）针对过度反应的反向投资策略

反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供套利机会。反向策略适用于长期的投资策略。

2）动量交易策略

动量交易策略是针对反应不足的心理偏差设计的。华伟荣、金德环等人以我国上海证券交易所2000年1月1日至2002年7月31日所有上市股票（ST、PT除外）为样本，研究了动量策略的可行性，得出在中国股票市场存在强者恒强，弱者恒弱的现象，时间周期在3——24周，这个期间主要呈现反应不足。因此在短期内可以采取买入强势股票，卖出弱势股票的策略。

3）成本平均策略

指投资者在将现金投资股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。

4）时间分散化策略

指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。
成本平均策略与时间分散化策略可以用于克服悔恨厌恶等认知偏差。

5）针对羊群行为的相反策略

由于市场中广泛存在着羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利。

6）购买并持有策略

个人和机构投资于股票应执行几种能够帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购进一只股票时，应详细地记录购买理由，而且要制定一定标准以利于进行投资决策。

7）利用行为偏差

当投资者出现系统性判断错误时，这些行为偏差将导致证券定价的错误，合理利用这些偏差将给投资者带来超额收益。行为型投资人则尽力寻找由于行为因素而被市场错误定价的证券从而获取超额利润。

二、金融建模未来

这篇文章是Emanuel Derman(高盛公司数量策略部门的董事总经理)在第十届全球风险年会上的讲演。

在任何一个领域，建立模型的目的是什么？比较清楚的是，模型的目的是用来预测未来或者控制未来。我在这里的任务就是预测一个关于预测未来的领域的未来。为了这个目标：我必须说明我们现在身处何地：什么模型现在正在起作用，为什么这些模型能够起作用。我的观点或许有点局限，因为我被作为一个自然科学家而不是一个经济学家培养，在过去的十年里，以为那些以交易复杂证券-大部分是衍生品-谋生的人开发模型和系统为乐，并以此谋生。这些工作非常有趣，这个领域虽然范围有限，但却是我了解麾尽的一个领域。

我首先将描述一下今天的衍生品交易环境：和大量分散的数据，信息和交易纪录做斗争，雄心勃勃地尝试用自然科学中的经典工具来描述各种现象背后的规律，有些时 候获得了异乎寻常的成功。人们通常会担心模型风险，但我认为最大的风险来自运营过程，例如管理风险和操作风险而不是模型风险。

有这个印象之后。你就能理解为什么在高盛，除了建立模型，写文章和走访客户，我们这个有30个人的权益衍生品数量策略小组中，只有4到5个人参与建模工作：分离金融变量，研究它们之间的动态关系，用微分方程和统计相关度来描述这些关系，并解出这些问题，最后写程序实现这些解。

这些模型被怎样运用？简单来说，用来给做市商和私人交易的交易所期权和OTC期权定价；用来计算和对冲暴露在不同国家和货币的组合中的风险；用来转换报价到隐含波动率；用来建立结构衍生品；用系统来找出公平价格和市场价格之间的不同；对用来套利的公司金融工具进行估价和对冲。最后，为了估计公司级的在险价值；我们也用模型来直接检验非衍生证券。

模型是重要的，因为我们的应用建立在它之上，但是建构这些模型却只占用了很少的资源。为什么和程序员和系统架构者比起来，建模者会这么少？更有趣的是，为什么在权益市场中，建模者又要比在固定收益市场中少？

1、衍生品和非线性

Stephon Ross教授在Palgrave Dictionary of Economics中这样表述：”…期权定价理论不仅是金融学，而且是所有经济学中最成功的理论。”这一点看起来毫无疑问，但问题是：为什么这个理论会运作得这么好？ 我认为原因在于期权定价理论中的基本问题是为了对混合，非线性的证券进行定价，期权理论虽然精巧但却是并不完美的近似。我不认为那是一种缺点，交易员直觉地使用期权理论，以波动率或者概率的简单，线性变化来理解价格变化中复杂的，非线性的模式。他们把复合衍生品看做简单证券的组合。他们线性思考波动率和概率的变化，并且用模型转换为价格中的非线性变化。

在被交易的证券的现实世界中，Black,Scholes和Merton的假设很少能被严格满足。但是他们把复合衍生品看作股票和债券的组合的观点抓住了真理的核心，为模型的健壮性提供了基础。

同样的策略-把一些复杂的东西看作简单事物的非线性组合-是收益率曲线模型的基础，在这种思路下，可以把互换看作一些债券组合的逼近。同样，隐含树模型认为奇异期权是不同交割价和到期日的vanilla期权组合的逼近。

期权理论能够很好的运作是因为它是相对地而不是绝对地定价。一个必要条件就是被学术界蔑视的对价格调整的主张：没有使得衍生品价格和基础证券的价格在一些条件下相符合的努力,价格的相对性就没有基础。 基准证券和线性股票期权可以和分子由不可见的原子组成相类比，我们用这个原理来理解基本的化学和合成过程。这里，股票是原子：衍生品的不可约的组成部分。

但这种相似性也是有限的。在物理学中，我们有对原子物理基本原则的深刻了解从而来支持化学，但是在金融学中，我们了解期权的原理–分子化学–更多于对股票原理的理解。这并非没有先例，19世纪的化学领先于20世纪的物理学。在现在，我们的股票模型缺少深刻的结构和坚实的原理。于是，大部分的传统的权益模型专注于数据之上。

但在债券上，情况有所不同。虽然他们是固定收益市场的基础，利率从债券价格中获得。但是人们把利率看作基准证券，把债券价格看作非线性衍生品种。于是，即使最简单的金融工具也是非线性的，需要利用数学来近似逼近。那就是为什么在固定收益领域有比在权益市场中多得多的数量建模员和计算机科学家。

2、传统模型的局限性

传统模型能在哪里使用？“理论”，在自然科学中，意即，找出基本变量，并且利用他们之间的基本动态关系来描述世界的其他部分。 但是自然科学理论是人和上帝的游戏，利用一些显见的变量，例如位置和动量，及一些基本原理，如Newton’s，我们相信独立于人类的存在，永远正确。我不相信这种独立性象看上去那么显然，最近的宇宙学理论说我们的宇宙有很多小宇宙所构成，每一个都是收缩的，并且每一个都有不同的原理。译者注：超弦理论认为物质最小单位不是原子，夸克，而是尺度更小的弦，弦的运动形成了很多个小宇宙，也就是数学上的Calabi-Yau流形，每一个这样的流形都是卷曲的，由于很小所以并不能看到，我们在现实世界中只能观察到三个维度，如果再加上时间，就是四维。

在金融世界中，相反的，是人与人之间的游戏。但是人类的金融变量很清楚并不是普适：他们是一些数量–期望收益和期望风险–不可能独立于人而存在；只有人才会有期望。并且这些变量常常是隐藏的或者观察不到–他们是只能从一些其他交易的数量所观察到的隐含变量的理论的一部分。但是人的期望和策略都是暂时的，不象物理学家的永恒的上帝。因此金融模型从来不能提供象物理学中8位精度那样的预测。 工程上的进步常常跟随着科学理解上的进步。工业革命起于力学和热力学。计算机革命需要布尔代数和固态物理。刚刚开始的基因工程和免疫学的生物工程革命，需要DNA结构和基因密码。

最后，我不认为物理学和基因学是金融和经济学可以适用的模型。物理学有不可交换法则，有通过数学形式表达的很强的预测力量。你一般会预期物理学的教科书纯粹和严格。金融学有很少的动态原理和很弱的预测能力，你大概预期它的教科书将会有些粗略。 那么为什么现在金融学书常常看上去象纯数学，充满了公理，而物理学看上去更象是应用数学？公理化的程度看上去和实用型成反比。这种不自然的不均衡让我想起了倒转收益率曲线，或者权益市场中固定不变的偏度：如果不隐含着崩溃，那么它能够持续多久？

Black,Scholes和Merton是衍生品领域中的牛顿。他们不仅创造了，而且完备了整个领域，金融学中唯一以原理而成熟的工业革命。我们现在生活在牛顿之后的世界，还要等很久爱因斯坦才能出现。我们还将不断地看到衍生品模型的扩展和相对定价的发展。我们还有什么可以预测？ 有效想法的扩展期权定价理论用到了以下几个原理：（1）一价定律；（2）期权复制的动态策略；（3）基准证券的对数正态发展；（4）模型对已知市场价格的调整。我们能期望这些原则有什么扩展？

3、对金融建模未来的思考

1）理性胜于巫术

权理论是理性和谨慎的，在逻辑的基础上建立。它非常数学化，但数学是第二位的。数学是表达动态的语言。还有许多交易员，甚至期权交易员，对数学-对奇怪的数字–魔术，模式，曲线拟合和预测有一种没有理由的品味。我想我们还会不断见到关于依赖真实世界想法的用数学形式表达的成功模型，而不仅仅只是数学公式。

2）更好的根据真实世界调整理论

真实世界违背大部分的期权定价原则。流动性问题和交易费用削弱了一价定律。波动性是随机的。复制既不是连续也不是免费的。结果是，当你重新对冲，允许小的，但是不可避免的，现实和对冲波动律之间的不一致。模拟可以说明”无风险对冲”期权的损益有令人惊奇的大的方差。你或许会奇怪，期权交易怎样获得利润。

我想真相就是大部分的交易员并不是完全了解他们利润和损失的来源。我期望可以有更多的关于现实环境中期权损益表实际的分析。Leland 1985年的关于交易费用的文章是一个好的开始。更近的，Ajay Gupta(July 1997,page 37)在风险杂志上的一篇文章开始研究隐含波动率和现实波动率之间不一致的影响，在精神上和我们在高盛做的分析一致。

3）远期作为基础

过去20年中模型的进步和利用远期价格而不是即时价格作为模型的数学基础有很多的关系。这是heath,Jarrow和Morton(1992)对收益率曲线建模的本质，同样的想法能应用到波动率上面。最近Brace,Gatared&Musiela(1997),Jamshidian(1996)和其他一些关于利率的市场模型与这个概念有很近的联系。

4）调整(Calibration)

一个好的交易模型必须既和已知流动证券的价格符合，又能实际地反映未来市场变量的变动范围。很少有模型满足这一点。学术界偏好那些理想的发展模型 ，但是对冲的实务者不能没有很好拟合数据的模型。用一个错误估计债券价格的模型给债券期权定价没有什么好处。如果我一定要选择，我认为确定性更好–先得到证券的正确价格–并且希望对随机的估计误差有一定的鲁棒性。显然，这不太完美。我希望看到在构建既和市场价格拟合又有现实发展的模型方面有进展。

5）隐含变量的智慧

在金融中，很少有对未来价格的知识。隐含价格是使模型符合市场的理性预期，提供了最好（有时候是唯一）的对人们预期的洞察。在最近的股票市 场调整中，崩溃前不同交割价的期权的隐含波动率给出了崩溃后评价隐含波动率水平和方差的一个很好的指标。我希望看到基于隐含变量—隐含远期利率，相关系数和信用跃迁–模型继续在实用性和复杂性上面发展。

6）交易变量作为随机因子

几年以前，有一股倾向，在数据中出现的任何主要成分上建立随机模型，不管它们有多么地不自然。现在的情况是，对那些有代表性的交易工 具进行建模，我们可以感觉到这些倾向。利率的市场模型在这方面的发展是有吸引力的一步。他们直接对可交易的，离散的证券的发展建立模型，并且直觉地验证简单的定价公式。我喜欢那些可以掌握透彻的随机因子的模型。金融学还没有成熟到可以依赖一些深奥的动态变量。

7）计价单位变换(change of numeriare)

这种方法，最早由Margrabe(1978)提出。当我们以另外一种货币的角度观察的时候，可以简化复杂的问题为简单的，已经被解决的问题。这种技巧已经一再地得到使用。 价值有限的技术

8）优化

优化对那些不在这个行业里面生活的人听上去很有活力，但是在现实的金融中，我没有发现它的作用。我有些尴尬的承认在我们高盛的权益期权小组中很少使用优化程序。在工程上—一些原则可以很清楚地得到理解，或者在类似旅行者-推销员-类型问题上–其中一条路经由所有可能的路径，每一条路径的长度都知道—优化有明显的作用。在金融理论中，相反，每一个情景都不是准确的-有一个粗糙的利率模型，一个粗糙的提前支付模型和其他一些错误的模型。虽然平均起来能够去除其中许多错误。但是使用优化却有可能加强这些错误。所以我个人很怀疑优化在金融中的应用，虽然并不是说他永远没有意义，只是应该被谨慎的使用。

9）资本资产定价模型

提供了最早得到Black-Scholes方程的框架，关于风险和回报的想法渗透近交易的所有想法中，但是在现实中，我们很少用它。

10）高维问题

金融理论看上去在用到那些小维度的问题上有更高的成功性。 新的方向基准（Underlyer）模型。我们需要高级的基准模型，但是我们缺少除了对数正态之外的更好的一般的规律。在现实世界中，有胖尾，跳跃，汇率带和其他一些异常现象，经典物理从一 个粒子的确定运动开始，并且渐渐发展到统计现象。在金融中，即使一个股票也存在着不确定性。最广阔的理论发展将是一些关于基准的新理论：可能有一种方法“衍生化 ”基准为一些更加基本的变量。但我现在不知道会是什么，从行为金融学到混沌理论，都在寻找实际应用。

11）计算机和电子市场

计算机还将是金融市场发展的推动力。高速计算机允许电子市场象交易股票一样交易期权。期望更快的交易，更少的中间化，更直接的资本连接。 交易系统不得不适应这些变化。在电子市场中快速接触信息变得更加重要。有限的人工智能模型将会在大信息量和逻辑简单的领域找到应用。规则系统将会很好地工作。与模型相比，更容易看到计算机能力的优势。计算机提升了显示和检验多维风险情况的价值。

12）市场微结构

大部分的金融模型都假设经济均衡。市场微结构的模型中如何达到均衡的方法正在变得一个丰富的领域。我最近听了在数量分析师协会上加州理工的Charles Plott的一个有趣的讲演，用来观察定价均衡的方法。这种类型的工作最后将会帮助市场交易系统 ,并且使他们和硬件，软件有更紧密的联系。

13）统计套利

我不能在这里确定的预测。我经常被物理和金融中统计应用的差别而震动。在物理学中，力学的微观原理和热力学的微观原理最后都可以用统计力学做解释。在金融学中，微观直觉和微观原理同时不存在。但是数量建模者还是喜欢用统计和优化。 Value-At-Risk.Var问题通常是操作性的，你怎样在一个时间一个地方得到整个公司的头寸和定价参数。你可以运行一个蒙特卡罗模拟来获得预期损失。这种方法很有用，但却不能代替对衍生品交易帐簿的更细节的情景分析，以及常识和经验。没有什么理解复杂性的捷径。如何从交易环境中的组合风险管理的角度来看待这个问题，可以参看Litterman(1996)。从理论的角度，可以参考康奈尔大学的David Heath等写的关于对Value-at-Risk的一致测量需要公理的一些有趣的文章。

14）在模型世界中的社会文化变化

你不需要再为在电梯中讨论数学而道歉，因为这已然成为一种很酷的表现。金融理论看上去正在从各个方向走出大学中的商学院。一面走向科学，一面走向实践。另外，高级金融研究正在华尔街蓬勃地发展，和大学相比，甚至有过之而无不及。有大量的金融理论学术研究者投入银行业。即使是实务者写的教科书也会引用各种理论。

另一方面，金融理论正在成为应用数学的一门课程。数学系提供金融工程学位，数学家写了很多关于期权定价的书本。使得应用数学家不需要很多努力就可以获得期权定价的博士学位。期权定价模型正在变得商品化，很便宜就可以得到。开发风险管理系统的公司将会变得更加普遍。风险咨询将会变得平常和普通。大的公司还是愿意自己来完成这一切，但对一些小一点的公司而言，可以在市场上买到大部分他们所需要的服务结论从和交易员一起工作的角度，我认为模型就象是量子物理学家所用的思想实验。

在脑子里面，或是在纸上，对物理世界，现实世界做想象的压力测试，从而获得对世界认识的一些矛盾看法。爱因斯坦,在思考狭义相对论的时候，考虑这样一个问题：如果他坐在光线上，将会发生什么？薛定鄂对量子力学的深刻思考使得他考虑下面这个问题：想象一只关在封闭盒子中的放射原子猫（薛定鄂猫），你的观察使得它会触发一个计数器从而释放毒气。我想这才是金融中数学模型的正确用法。

大部分时候，世界的运作并不和模型相一致，模型是为了和现实做逼近，用一些你能想到的可观察的变量。因此，你可以问自己，如果波动性变化或者收益率曲线变化，会发生什么？你会获得一个你可以理解并描述的数字。当你观察用数量模型来对复杂的证券进行定价和对冲时，你必须要有好奇心，而且必须是一个怀疑论者。考虑一个抵押债券：你用一个半接近现实的利率发展模型和一个粗糙的模型来模拟提前支付，模拟上千次的未来情景来对抵押债券的曲率进行估价。然后你按照这个价格支付。这即使不算非常荒谬，也有一点令人惊奇。相信这个模型的最强烈的理由，只是因为这个模型是基于理性和深刻地思考，而且没有比更好的方法。这种情况还会继续，但我想这其实是一个好消息。

《教你炒美股》
整理 | 宽客人生

第一部分 为什么选择投资美股
第二部分 中国投资者投资美股如何开户
第三部分 美股投资学堂
第四部分 美股投资策略

美股投资策略

一、股票投资

1.基本面分析

基本面分析对于接触过投资的人来说都应该是一个基本功，不论你是通过公开市场消息还是小道内幕消息，基本核心都是一样的，即认为公司的基本面情况发生了或者是即将发生实质性变化，让公司股价存在向一个方向波动的概率，通过公开市场买卖进行投资。

大量的分析师制造出了无数的分析方法，很容易让普通投资者一头雾水，不知道该相信哪种分析方法。实际上所有的工作都是对信息和数据进行归纳整理，定性和定量的给出一个简单的结论，过程非常复杂，但是结果真是非常简单，很多人也因此跌入了那个复杂过程的泥潭。

其实归根到底，在市场投资当中，价格的波动与投资人的预期有个很显著的关系。要想深入的对上市公司进行基本面分析，需要一定的知识水平和分析能力，比如具备CPA、CFA等资质的投资者会比较容易上手，但是更关键的还是一个投资这的常识，俗称comon sense，很多专业的分析师比普通投资者差就这在这点上。在这一个版本的应用中，我们不会过多的讲解基本面分析的技巧，我们今后会有专门的专题来讲解如何对美股进行基本面分析。下面介绍一种基本面分析中值得所有中国投资者特别注意的效应-戴维斯双杀。

2.戴维斯双杀效应

1）有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应———美国著名的投资人戴维斯家族称作的“双杀效应”。

在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯双杀效应”。

从双高到双低的循环，喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型的就是公司进入成熟期或者衰退期，和市场进入熊市，市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨，这种事很多，也让很多人费解。这种情况还不错，最坏的可能是公司收入利润下降，或不稳定，那么假定利润下降一半，EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归，PE从60到10，那么股东的损失会非常大，那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

现在市场中有唯成长是从的倾向。说不上好还是不好，但是投资者应该明白什么是可持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些竞争中获胜的，竞争力增强的，市场占有率扩大的良性增长才会给投资者带来丰厚的回报。而那些变化不定的不能持续的，将会带来损失，远比你想象的恐怖。盲目的给予成长股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出一般水平的溢价。

模型的上部分叫“戴维斯双击”，下部分叫“戴维斯双杀”。

2）戴维斯双杀策略

以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双杀并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双杀和巴菲特“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双杀更实用一些。

双杀把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

３）戴维斯双杀操作

戴维斯的操作，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。

因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。

10倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) –转折
20PE * 2.5元=50元—100元即由12—50元–100元，获利4倍–8倍，
而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双杀中的PE变成了20，即DAI氏双杀的高获利度在于其 PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂。

3.美国上市公司的财报

美国是个数据大国，连包装纸箱这样不起眼的东西都有详细的销售统计数据，让前美联储主席格林斯潘能从中揣摩经济的冷热。对于有严格信息披露要求的美国上市公司而言，详细的数据报告更是不可或缺的。

美国上市公司要定期或不定期披露的报表有数十种之多，最常用的有以下几种报表：
年报(Form 10-K)
季报(Form 10-Q)
重大事项报告(Form 8-K)

查询美国上市公司财报的途径通常有以下几种：

1)在美国上市公司的网站上一般都有投资者关系(Investor Relationship)栏目，在这个栏目里可以查询到该公司的财务和信息报告。

2)在财经网站或门户网站的财经频道，例如Yahoo! Finance，Google Finance，MarketWatch，路透社(Reuters)等都可以查询到各公司的财报或重大信息报告。

3)美国证监会SEC (Securities and Exchange Commission)有一套EDGAR (Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval system)系统，中文是电子数据收集、分析和检索系统。EDGAR系统可以让上市公司以方便检索的电子数据形式提交各类报告。EDGAR的查询入口为：http://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html

4)投资者购买了美国上市公司的股票，美国券商一般会寄送厚厚的纸质财报给投资者。甚至当投资者身居海外时，美国券商也会寄送相应上市公司的财报。投资者也可以选择电子介质的报告以达到环保节能的目的。

4.股票买卖订单类型 Order Type

市价单：以市场价格买进或卖出股票的委托单。成交价格通常等同或接近下单时报价，主要视成交速度和该股市场活跃度而定。

停损单：停损卖单所设定的卖出价格低於目前市场价格，它可以保护投资人目前已拥有的利润或避免因价格持续下滑而使损失扩大。此类委托单在市场价格到达或低於指定价格时，会自动转为市价委托单。相反地，停损买单指定的买进价格高於市价，当市价到达或高於指定的价格时，该单即被执行。

限价单：是一种以等同或低於指定价格买进特定数量股票的委托单，或一种以等同或高於指定价格(称为限定价格)卖出股票的委托单。此类委托单可以确保投资人买进该支股票的价格不会高於指定的价格，同样地，若市价一直未达到所指定的价格，该委托单将不会被执行。

限价停损单：一种将停损委托单和限价委托单的特点结合为一体的委托单。当股价达到指定的停损价格时，该委托单会按照指定的价格(或更好的价格)来执行。一旦市价到达指定的停损价格时，限价停损委托单就会转变为以指定的价格(或更好的价格)买进或卖出股票的限价委托单。

此外，您尚可以决定委托单的有效期间(例如当天或90天)，以及其他特殊条件(例如All-or-None, Do-Not-Reduce, Opening Price, Closing Price)。

交易委托单送出后，在委托单现况的萤幕上会显示”订单处理中”的字样，一直到该单已成交、过期或取消。

交易委托单成交后，应该注意什么？从投资人方面来看，您可以看到买进股票所需金额已从您的帐户中扣除，而所购买的股票已出现在您的持股名单上。对经纪公司和股票交割公司而言，一个复杂的把资金移转给卖方并取得所购股票的程序已然展开。

股票”交割”手续的完成通常需时三个工作日，这表示您若打算出售手中持股，您必须从买进成交日起加三个工作日始能开始递交卖出委托单。相对地，若您卖出股票，您必须等三个工作日后始能运用该笔收益。

那斯达克NASDAQ等主要证券交易市场的开盘时间为早上9:30到下午4:00，而其他小型的区域性市场和电子交易网路则另有不同的交易时间。透过盘后交易机能，投资人得以反应在传统市场收盘后所发布的新闻、营收和研究报告。

二、股票期权

1.什么是股票期权

期权是玩转美股投资的必杀技，掌握了期权投资，可以让投资者在各种市场条件下都能轻松获利。一些看似很神奇的投资效果，例如无论股票涨跌都能赚钱，利用期权组合可以轻松达到。需要强调的时候，中国当年的权证跟期权不同，虽然交易方式运行状态类似，但权证是一种契约关系。

期权的英文名是Option，就是选择权的意思，期权就是在一定期限内的交易选择权。股票期权就是在一定期限内的按约定价格买卖股票的选择权。买股票的选择权称为认购期权(Call Option)，卖股票的选择权称为认沽期权(Put Option)。

期权赋予持有人一种按约定价格买或卖权利，但期权持有人没有义务一定要行使这个权利。例如，对于一个持有买权，即认购期权的人来讲，如果到期股价高于行权价，持有人有利可图则会选择行权。如果到期股价低于行权价，则持有人放弃行权，不会有其他损失了。很多公司向员工派发股票期权，实质上是认购期权。当公司股价低于行权价时，员工获益为零，但不会有损失。

如果你买了一份认购期权，则代表你拥有了一份在期权合约到期前以约定价格买入对应股票的权利。如果你买了一份认沽期权，则代表你拥有了一份在期权合约到期前以约定价格卖出对应股票的权利。

相应地，如果你卖出了一份股票期权，则意味者你向交易对手出售了相关的交易选择权，你的交易对手可以在合约期限内向你提出行权要求。打个通俗的比喻，买入期权就相当于买保险，例如当你持有500股微软公司的股票，为了防止股票下跌带来损失，可以买入5份（一份期权合约对应100股股票）行权价为$20的认沽期权（Put Option）。

这样，在期权合约到期前，不论股价跌到哪里，你都有权向你的交易对手按$20的价格卖出500股股票。如果届时股票没有跌破$20的行权价，则你不用行权，这样只浪费了保险费，即买入认沽期权的费用。而卖出期权则相当于向你的交易对手出售保险，这时你就开保险公司了。如果市场如你所料，你可以收获出售期权带来的权利金。

反之你可能面临无限的赔付风险，所以除非极个别情况，不要裸卖空期权，一定要有拨备覆盖（Covered）。例如，当你有500股微软股票，你打算在其涨到$25就获利了结。这时，你可以卖出5份行权价为$25的认购期权（Call Option）。由于你有500股股票做拨备覆盖，当微软股票涨过$25、你的交易对手要求行权时，你不至于拿不出对应股票，所以这种期权组合又称为Covered Call。好处是如果股票超过行权价，你能在高位获利了结同时额外收获一笔权利金。如果股票没有涨过行权价，则你能白白赚得一笔保险费。

2.期权合约

为了方便交易，股票期权采用标准化的合约，合约的基本要素包括：

1）对应股票（Underlying Stock）：期权合约中约定要交易的股票。
2）对应股票数量：一份标准美股期权合约对应100股股票。这点下单时要牢记，以免多买或多卖。
3）期权类型：买入股票的选择权称为认购期权（Call Option）；卖出股票的选择权称为认沽期权（Put Option）。
4）到期日（Expiration Date）：合约的最后执行期限。美式期权可以在到期日前的任何时候行权，而欧式期权则只能在到期日当日行权。在美股中，股票期权合约的期限有1个月、3个月、6个月和9个月，到期日为对应月的第三个星期五。另外，还有1年期和2年期的长期期权（LEAPS），到期日为对应年的1月31日。
5） 行权价（Strike Price）:约定的对应股票的交易价格。如果期权持有人马上行权而有利可图时，称为价内期权（In-the-money）。例如，行权价低于当前股价的认购期权和行权价高于当前股价的认沽期权，都是价内期权。相反，如果持有人马上行权无利可图时，称为价外期权（Out-of-the-money）。如果行权价正好等于当时的股价，称为平价期权（At-the-money）。

3.期权组合

期权投资的最大魅力在于可以变化出各种投资组合，让投资者能在任何市场条件下获利。无论股票上涨，或下跌，或盘整不动，或大幅波动，通过恰当的期权组合，总能有赚钱的方法。

期权组合变化万千，为交易员所熟知就有几十种，如垂直组合（Vertical Spread）、日历组合（Calendar Spread）、领圈组合（Collar Spread）、蝶式组合（Butterfly Spread）、鞍式组合（Straddle Spread）、铁鹰组合（Iron Condor Spread）等等。

面对这些林林总总的期权组合，初涉美股投资的人往往觉得无从下手。其实，所有的期权组合都是由三个基本品种组成的：认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）以及对应股票（Underlying Stock）。掌握了这三个基本品种的买和卖的收益曲线就能轻松理解各种期权组合，说不定你还能创造出自己的期权呢。

4.影响期权价格的因素

给期权定价是经济学教授的工作，他们提出了诸如Black-Scholes模型和C-C-R(Cox-Ross-Rubinstein)二项式模型等。我们普通投资者不必钻研这些模型，但应该了解有哪些主要的因素会对期权价格造成影响，这样才能掌握期权交易的规律。

影响股票期权价格的因素主要有以下六大因素：

1)对应股票的价格
股票价格上升，会带动认购期权（Call Option）的上涨、认沽期权（Put Option）下跌。反之，股票价格下跌，会带动认购期权价格

2)行权价（Strike Price）
期权价格包含内在价值和时间价值。内在价值是指期权持有者马上行权的话所获得的收益，如行权价为$15的认购期权，在当前股价为$16的情况下行权，将获得$1的内在价值。如果距离到期日还有40天，则该期权的价格肯定会高于$1，高出部分为时间价值。

3)距离到期日的时间
前面说过，期权类似于保险合同，保险期限越短，出险的机会就越小，保险费就越低。所以随着时间的推移，无论是认购期权还是认沽期权，价格都会下降。

4)分红（Dividend）
期权是不参与分红的，由于分红后股价会因除息而下降，所以认购期权的价格会在分红后下跌，而认沽期权的价格会上升。如果你交易的是一支分红率较高的股票，则应关注这个因素对期权价格的影响。

5)利率（Interest Rate）
利率对于期权价格的影响比较复杂，因为利率变化会直接影响到股价的变化。如果假定股价不变化，只考虑资金的机会成本，则利率提高，有利于认购期权，不利于认沽期权。

6)波动率（Volatility）
波动率是指股票价格的变化速度，波动率高意味着股价在短时间内大幅变化。根据以往的股价变化历史可以计算出股票的历史波动率（Historical Volatility），而对未来波动率的预计称为隐含波动率（Implied Volatility）。

在一个给定的时点，股价、到期日、分红、利率因素都是已知的，只有隐含波动率是未知的，所以期权价格实质上是在给定条件下对股价未来波动率的预期。事实上专业投资者在交易中，往往直接看隐含波动率，而非期权价格。一个$2的期权并不一定比$5的期权更便宜，期权价格对应的隐含波动率才是更直观的指标。

5.期权的行权和清算

买入期权合约开仓的投资者可以有三种退出途径：

1. 卖出平仓，即把期权合约转卖给其他人；
2. 提前行权，即期权持有人(Holder)向期权立权人(Writer)要求执行期权合约
3. 合约到期，价内期权自动行权、价外期权自动作废

当期权合约持有人要求提前行权或期权到期日自动行权时，就要有专业清算公司作为中介帮助完成期权合约执行和结算。美股的期权合约清算由期权清算公司（Option Clearing Corporation，简称OCC）统一负责。清算发生在期权合约到期日的第二天，OCC会将期权持有人的价内期权合约通过券商随机指派给期权合约的卖出方，被指派到的期权立权人必须按照期权合约规定的价格执行合约。

美式期权合约规定期权持有人可以在到期日前任何时间提出行权，这意味着如果你买入了期权合约，则你可以在到期日前的任何时间提出行权。而如果你卖出了期权，则有可能随时被指派，一定要保证账户上有足够的资金或股票以备执行。不过，由于未到期期权含有时间价值，所以一般情况下，不会有人要求提前行权。然而，凡是都有例外，例如当临近到期日时，对应股票将有一笔可观的分红，这样因为期权内含的时间价值已经很低，且期权不能分享分红，所以这种情况下认购期权的持有人往往会选择提前行权。

三、ETF基金 Exchange-Traded Fund

1.投资ETF的好处

追踪一篮子股票，能有效避免个股风险。个股常常有大幅波动、甚至破产的风险，而指数基金则稳妥的多。指数基金被动跟踪指数的表现，排除了基金经理的人为投资错误可能。指数ETF基金在证券交易所直接交易，可以像买卖普通股票那样方便地买进或卖出。

2.最著名的三大指数基金

DIA追踪道琼斯工业指数(Dow Jone’s Industrials Average, DJIA )。
SPY追踪标准普尔500指数(Standard & Poor 500, S&P500)。
QQQQ追踪NASDAQ100指数，原来在美国证交所(AMEX)的交易代码为QQQ，后来转至纳斯达克市场代码改为QQQQ。

3.美国股票市场上的行业ETF基金(Sector ETF)

美国股票市场上有大量行业ETF基金，称为Sector ETF。这些行业ETF基金与一个行业内的多家公司挂钩，可以让投资者享受行业的高增长，同时又有效避免了单一公司带来的投资风险。

参考：A股通：美股常见ETF基金

4.杠杆式ETF基金

快速致富虽不符合传统道德观念，却是股票市场中永远的渴望。看看杠杆式ETF基金(Leveraged ETF)的火热成交量就能知道快速致富是多么深入人心。杠杆式ETF基金一种新兴的投资工具，杠杆式ETF基金的日涨跌幅度为跟踪标的波幅的200%或300%。投资者只要判断准确，就能通过杠杆式ETF基金获得两倍或三倍的收益。买卖杠杆式ETF基金就和交易普通股票一样，只要你有美股股票帐号，就能买卖杠杆式ETF基金。

杠杆式ETF基金最大的好处是能让投资者不需向券商融资，就能放大资金杠杆、提高资金的使用效率。但同时也要注意，杠杆式ETF基金是能让人上天堂，也能让人下地狱的高风险投资工具。

5.长期持有杠杆式ETF基金(Leveraged ETF)的风险陷阱

美国市场上有很多杠杆式ETF基金(Leveraged ETF)，这些基金的日涨跌幅度为跟踪指数的两倍或三倍，让投资者可以不需借钱就能加大投资杠杆，成为广受欢迎的投资工具。但应该注意这类杠杆式ETF基金只适合做短期投资工具，长期持有会带来投资风险。

杠杆式ETF基金的风险不仅来源于其放大的涨跌幅度，还来源于以下三个投资陷阱：

1）杠杆作用使价值损失更加恶化
炒股的人都知道一个常识，即一支股票上涨10%再下跌10%，并不能回到原来的价格，而是只有原来价格的110%×90%=99%。

杠杆式ETF基金放大了波幅，使这种效应更加恶化。对于双倍杠杆ETF基金来说，就成了上涨20%再下跌20%，净值变成了120%x80%=96%。三倍杠杆ETF基金，则是上涨30%再下跌30%，净值变成了130%x70%=91%。

2）杠杆式基金管理费用高
杠杆式ETF基金属于主动管理基金，管理费较高，例如双倍于道琼斯金融股指数的UYG基金年管理费为资产总值的0.95%，是被动ETF基金的两到三倍。

3）杠杆式基金有高额的隐性交易费用
基金管理费不包含交易费用。杠杆式ETF基金依靠频繁交易各类金融衍生品合同，以达成与挂钩指数多倍波幅涨跌的目标，因此导致其交易费用高。

由于以上这三个原因，使得杠杆式ETF基金只适合做短期投资工具，而不宜长期持有。下面看个实际的例子，UYG和SKF都是挂钩道琼斯美国金融股指数（DJUSFN）的杠杆式ETF基金，一个为看涨基金，一个为看跌基金。UYG的日涨幅为DJUSFN日涨幅的两倍，而SKF的日涨幅为DJUSFN日跌幅的两倍。

这两支基金每日波幅确实为DJUSFN指数的两倍，但长期看则却并不如此。2009年道琼斯美国金融股指数（DJUSFN）全年涨幅为+13.18%，而UYG的全年不但没有达到双倍涨幅，反而下跌7.4%。SKF的情况就更糟糕了，全年下跌76%。可见，长期持有杠杆式ETF基金会有很大的投资陷阱。

6.ETN

ETN (Exchange-Traded Note)即交易所债券，是近年来新兴的一种投资工具。ETN是一种无担保的债券，由发行机构承诺在债券期满向投资者按一定金额向持有人偿付，偿付金额与特定的资产类别或指数表现挂钩，不保本。ETN最早由巴克莱银行 (Barclays Bank PLC) 于2006年6月首创，很快其它金融机构便纷纷跟进发行了挂钩各种资产和指数的ETN。

与大家熟知的ETF(Exchange-Traded Fund)交易所基金一样，投资者可以在股票交易所买卖ETN，也可以做空ETN。但这两者本质上是不同的，ETF基金对应的是资产，持有人在清盘时将可以按照资产净值得到偿付。而ETN债券对应的只是一份发行商无担保的承诺，其偿付安全性完全取决于发行商的信用。

相比ETF而言，ETN的好处在于没有跟踪误差(Tracking Error)，能准确反应跟踪指数的涨跌。另一个好处是税收方面的优势，ETN只有在期满才一次性偿付，所以一般不需支付分红所得。

7.通胀背景下普通投资者如何投资金银油气

金银油气等硬资产是对抗通胀的常用投资品种。不过对于普通投资者，买现货存起来的可能性几乎没有。投资期货的技术门槛和资金门槛也较高，万一不留神过了交割期，期货转变成了现货，还需要处理仓储保管等问题。所幸在美股市场有挂钩贵金属和商品期货的ETF基金，让普通投资者可以向买卖股票一样方便地投资于这些硬资产，在缺乏诚实货币的通胀年代能保护自己的血汗钱。

1）黄金
SPDR Gold Trust (GLD) 是全球最大的黄金ETF，与那些不能兑换成真金的纸黄金投资不同，GLD是用投资者的资金购买货真价实的金条，然后存在银行的金库中。2010年4月9日，GLD持有的黄金量达到1141吨，价值420亿美元。iShare COMEX Gold Trust (IAU)的投资方法与GLD类似，都是用投资者的信托资金购买金条。IAU的成立时间晚于GLD，规模也小于GLD。

除此以外，IAU的价格表现与GLD高度一致。PowerShares DB Gold Fund (DGL) 持有的不是实物黄金而是黄金期货，由于期货价格并不等于现货价格，存在升水(Contango)和贴水(Backwardation)的现象。当出现升水现象时，DGL表现一般会逊于GLD和IAU；而当出现贴水现象时，DGL的表现会好于GLD和IAU。

2）白银
iShare Silver Trust (SLV) 投资于白银实物资产，类似上面提到的IAU。PowerShares DB Silver Fund (DBS) 投资于白银期货，类似上面提到的DGL。

3）石油
United States Oil Fund (USO) 投资于最近一个月的原油期货合约，并在交割日期到来前卖出同时买入下个月的合约。United States 12 Months Oil Fund (USL) 投资于最近12个月的原油期货合约，相对于USO，期货升水和贴水对USL的业绩表现影响较小。

4）天然气
United States Natural Gas (UNG) 投资于最近一个月的天然气期货合约，并在交割日期到来前卖出同时买入下个月的合约。United States 12 months Natural Gas (UNL) 投资于最近12个月的天然气期货合约，相对于UNG，期货升水和贴水对UNL的业绩表现影响较小。

除了上述这些挂钩期货合约或实物黄金之外的ETF以外，购买生产这些产品的公司股票也是另外一种抵御通货膨胀的方法。著名的黄金生产商包括G、ABX、ELD等等。

8.投资商品期货ETF基金必须了解的风险

这些挂钩商品期货的ETF基金表现并不等于大宗商品现货价格的表现，两者有时相差巨大，可能会有种瓜得豆的风险。

造成这个问题的罪魁祸首是期货升水 (Contango)，即期货价格高于现货价格。UNG和USO投资于当月的期货合约，在当月期货合约快到期时，卖出当月合约、买入下月合约，保持滚动投资。当存在较大期货升水时，远月合约价格要高于近月合约价格，这时滚动搬仓就会造成高买低卖，形成净值损失。

为了降低ETF基金对期货升水的敏感度，推出了USL和UNL，与USO和UNG只投资于当月合约不同，USL和UNL投资于12个月内不同期限的合约，这样可以减轻期货升水对基金净值的侵蚀。

最后需要指出的是，当存在期货贴水 (Backwardation) 现象时，会有利于挂钩商品期货ETF基金的表现。

四、技术分析

技术分析我不在这里做过多讲解，多练练大操盘手的操盘训练你会很快领会技术分析真谛。其实只要搞懂技术分析的原理，合理的利用技术分析手段，在平时投资决策当中确实能够起到相当大的作用，但不能过度迷恋技术分析，基本上90%以上的技术分析指标都是对过去历史数据进行总结归纳，历史貌似经常重复，但实际上很高的概率是不会重复，如果认识不到这一点，再加上本身投资心理素质叫差，那这样的投资者也许一辈子只能做赔钱的那部分人，劝这样的人远离股市。

五、资金管理

参考：资金管理：顶级操盘手成功的秘密